【3月金融数据点评】信贷社融保持平稳，存款呈增加态势
明明债券研究团队
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事项
4月13日，央行发布3月金融数据，中国3月新增人民币贷款11200亿元，预期11755亿元，前值8393亿元；社会融资规模13300亿元，预期18000亿元，前值11700亿元；3月M2同比8.2%，预期8.9%，前值8.8%，M1货币供应同比7.1%，预期9.5%，前值8.5%，M0货币供应同比6%，预期7.9%，前值13.5%。对此，我们点评如下：
评论
三月信贷增速保持平稳增长态势
具体来看，3月新增人民币贷款11200亿元，同比多增1000亿元，环比多增2807亿元；其中短期贷款新增2861亿元，同比少增2533.64亿元，环比少增2807亿元；票据融资减少119亿元，同比多增3773.64亿元，环比增加656亿元；中长期贷款新增8385亿元，同比减少1600亿元，环比减少1420亿元。新增贷款增速回升，结束季节性因素影响。
3月居民新增贷款呈平稳回升态势。3月居民新增贷款5733亿，同比少增2244亿，环比多增2982亿。其中居民短期贷款减少2032亿元，同比少增1411亿，环比多增2501亿；居民中长期贷款增加3770亿元，同比少增733亿元，环比多增550亿元。企业贷款有回升迹象，但尚不明显。具体来看，企业新增贷款5653亿元，同比增加1967亿，环比少增1784亿。其中企业短期贷款新增829亿元，同比减少1091亿，环比减少579亿；企业中长期贷款新增4615亿元，同比减少867亿元，环比减少1970亿元。
三月社融表外资产下降显著，表外回归表内趋势显著
3月社融规模高于预期。3月社会融资规模增量13300亿元人民币，低于预期18000亿元人民币，同比下降37.22%，环比增加13.33%。
具体来看，新增人民币贷款11451亿，同比减少135.06亿，环比增加1252亿；新增外币贷款140亿，同比减少147.86亿，环比增加54亿；委托贷款减少1850亿，同比减少3888.91亿，环比减少1100亿；信托贷款减少357亿，同比减少3469.51亿，环比减少1017亿；未贴现银行承兑汇票减少318亿，同比减少2708.24亿，环比减少420亿；企业债券新增3440亿，同比增加3310.90亿，环比增加2718亿；股票融资增加404亿，同比减少396.08亿，环比增加25亿。受监管措施的持续落地，表外资产下降趋势明显。
3月发行地方债1956.29亿元，根据我们之前题为《年初社会融资规模增量下降或是结构调整结果，实体经济并不缺乏资金支持》的报告，由于当前的房地产面临转型，未来更多推进长租形式，融资可能转为以不计入社融的ABS形式出现，因此应加ABS规模加入重新考虑广义社融情况，且按存量指标考虑其变化。根据计算，3月广义社融存量为1968430.31，环比增加15718.2亿元，同比增加218682.14，同比增速达12.5%。说明社融增速被低估，总体的融资增速并没有大幅下降。
M1、M2增速均低于预期，人民币存款呈增加态势
3月M2增速低于预期和前值，M1增速大幅低于预期，M2-M1的“剪刀差”持续扩大。具体来看，M2同比8.2%，预期8.9%，前值8.8%。其中住户存款有所下降，其他各项呈大体回升态势。M1货币供应同比7.1%，预期9.5%，前值8.5%，M0货币供应同比6%，预期7.9%，前值13.5%。M2-M1“剪刀差”为1.1%，前值0.3%，呈持续扩大趋势。
新增人民币存款呈增加态势，主因非金融企业存款和财政存款回升所致，总体呈增长态势。2月人民币存款增加15082.85亿，同比增加2409.75亿，环比增加18093.87亿；住户存款增加5023.51亿，同比减少2308.85亿，环比减少23706.74亿；非金融企业存款增加12692.3亿，同比减少223.8亿，环比增加36710.59亿；财政存款减少4803.01亿，同比增加2866.66亿，环比增加483.94亿；非银行金融机构存款减少4852.16亿，同比增加1882.91亿，环比减少7977.65亿。
债市策略
3月金融数据结束季节性因素绕动，整体上呈现平稳态势。信贷呈现平稳回升趋势，居民贷款回升相对明显。社融规模整体偏弱，受监管措施影响，表外资产下降明显。资金由表外向表内回归趋势持续。由于当前的房地产面临转型，未来更多推进长租形式，融资可能转为以不计入社融的ABS形式出现，因此应加ABS规模加入重新考虑广义社融情况，且按存量指标考虑其变化。3月广义社融存量同比增速达12.5%，说明社融增速被低估，总体的融资增速并没有大幅下降。M2、M1增速均低于预期。新增人民币存款呈回升态势，主因非金融企业存款和财政存款回升所致。目前市场表现说明经济仍有较强韧性，基本面不弱，我们认为，国内10年期国债收益率将在3.8%中枢运行。
中信证券明明研究团队