玻璃·会议纪要丨郑商所期货分析师培训

玻璃专场会议嘉宾精华观点

玻璃现货市场运行情况

玻璃协会期货部主任 陈小飞

区域运行情况：东北地区近年来增加了对华南沿海和出口的供应，减少对本地市场的依赖，目前库存处于相对合理水平，厂家压力不大；华北地区去年沙河生产线集中停产，本地供需矛盾缓解，京津冀地区环保压力大，目前部分厂家库存偏高；华东地区近期外埠玻璃流入量加大，部分江浙地区厂家压力偏大，厂家的库存结构中，建筑用白玻不多；华南地区两大厂家库存结构基本合理，华北和华中地区价格调整影响华南厂家心态，近期环保压力明显增加，厂家压力偏大；华中地区燃料成本优势凸显，后期产能增加偏多，供需结构压力偏大。

一季度走势特点：去年以来大宗商品价格走强，造成对后市的良好预期，操作偏激进；玻璃现货市场需求的特点，造成春节之前需求并没有明显的减少；北方地区冬季限制玻璃深加工企业生产，同时雾霾造成房地产开工延后；玻璃市场总体价格并没有大幅调整，一直是挺价运行为主；环保政策和限产政策，北方地区要远远严格于其他地区；纯碱价格近期连续上涨，对玻璃生产企业造成一定的压力。

供给端：截止4月13日浮法玻璃产能利用率为70.54%，同比去年上涨-1.79%。在产产能91404万重箱，同比去年增加-1560万重箱。目前看国内产能高峰定点已经过去，供给侧改革在玻璃行业将会延续。因此在环保等因素影响下，国内玻璃新增和冷修复产生产线将会有一定的制约和限制。

需求端：房地产强弱变化对玻璃消费有一定的弹性，短期内地产需求不会大幅度下跌。

库存：截止4月13日行业库存3340万重箱，环比上周增加-5万重箱，同比去年增加9万重箱。周末库存天数13.34天，环比上月增加-0.02天，同比增加0.26天。

成本：玻璃行业上游原料会受到环保因素影响，目前纯碱价格连续3次涨价，燃料基本持平，石英砂稳定为主，整体成本略有改观。

政策：京津冀地区去年环境明显改善，后期环保扩大范围及加大力度是大概率事件，有利于推进去产能的供给侧改革。

后市关注的焦点：（1）前期北方地区受到制约的终端市场需求能否启动；（2）国家对地产政策以及财政政策的调整情况，主要是资金是否宽松；（3）部分大型厂家的库存偏高问题能否解决；（4）即将实施的排污标准如何落地；（5）纯碱价格的调整幅度是否可控；（6）国际环境的变化是否可控。

宏观经济分析与大宗商品价格展望

永安期货研究院宏观金融部部长 王鹏

无论是债券还是股票，从定价理论角度，利率均与价格负相关。大宗商品的价格由其金融属性和商品属性所决定，其中商品属性最为重要，与之相关的是供需基本面，而金融属性可由利率和汇率来体现。

利率到大宗商品价格主要是通过需求传导的，目前利率的大趋势正在迎来改变：自然利率趋势性下行对利率的压制已经见底，而引领自然利率趋势变化的核心因素是人口结构的变化；经济增长的趋势开始推升利率中枢；货币政策回归正常状态。从利率的角度长期看，大宗商品价格可能迎来长期熊市。

宏观经济近期走势中，消费是支撑经济增长的重要部门，未来短期可能维持；基建短期有反弹可能，中长期要等待经济压力尽显时出手。

房地产的长期压力和短期期待：从目前情况看人口刚需特征显著，但明显减弱，2026—2039可能是下一轮刚需高峰；城镇化对房地产需求的支持整体渐弱，短期有支撑但在放大差异；改善需求已经体现，但居民负债对改善需求有压力；低库存成为房地产业链核心驱动因素，密切关注房地产新开工持续启动对大宗工业品价格的提振。

制造业投资趋势企稳回升，未来关注政策重点行业。就业和收入是消费的支撑，也是可能成为风险点。

实体企业运用玻璃期货典型案例

河北正大玻璃期货部经理 庄自朝

现货经营模式转变：以前现货随行就市，订货时定价格，现在对盘面提前点价销售后期货物，提前回笼资金。

仓单模式：（1）仓单价格变动模式，仓单的价格为仓单被提货时厂库出厂价计算。风险与收益完全归客户所有，厂家只收一固定的手续费；（2）风险共担模式，约定一个盘面价格为基准，交割完成后被提货时（或者回购时）的价格与基准价之间的价差双方各承担50%；（3）联合套保模式，客户交一定保证金作为履约金，厂库承若未来以协定价格为客户出仓单，此协定价格为当时盘面价格，后期平仓价格双方协定，利润双方各占一半；（4）现货转化为仓单模式，当期货盘面升水期货一定幅度，但前面几种模式双方达不成意向时，客户可以购买一定的现货储存在厂库，协定好现货与仓单价格的基差，未来需要注册仓单时，仓单定价为注册仓单时现货价格+协定基差。

期现交易经验：要熟悉交易所交易、交割等相关制度；要对现货的贸易习惯及基本面有所了解；要树立正确的投资理念；要有完善的风控体系；要多学习。

玻璃期货交易策略分享

永安期货研究中心副总经理 胡辰阳

供应：日熔量同比基本持平，5月的供应从目前了解的情况看，增量有限。

需求：4月的需求环比有所好转，关注需求的启动。

库存：八省库存还在累积，河北库存小幅下降，库存表现弱于季节性。

现货：沙河地区现货下跌40-80，下跌后现货成交好转，其他地区跟降40。

估值：05贴水60-70。生产利润250-300，中性偏高。

运行区间和头寸建议：下游深加工有复苏，但贸易商对玻璃厂高库存抵触，以消化自身库存为主。现货有所好转，导致厂家心态好转，目前核心还在于4月需求复苏。玻璃盘面贴水已经兑现了高库存的利空，关注现货走货，近期05主要是基差修复行情。1350基本是05合约价格底部，09合约随着6-7月淡季到来，现货压力更大，短期底部震荡。建议关注9-1正套。

玻璃期货分析框架

上海圣米玻璃总经理 林斌

分析框架的五个版块及关注点：宏观（信贷、投资增速、PPI），房地产（销售额、政策调控、资金、竣工面积），产业逻辑（供需关系、行业周期、库存、成本、经销商/深加工），资金博弈（情绪、核心题材、技术分析），延迟效应（周期性、转折点）。

宏观：2009年至今经历三次货币扩张周期，信贷的扩张也就是对经济的加杠杆，收缩也就是去杠杆。去杠杆和加杠杆一样，都是一把双刃剑：货币政策宽松导致利率下行，利率下行有利于提高投资回报率，也诱发企业和居民加杠杆，杠杆率上升加大了系统性金融风险，因此就要去杠杆——货币收紧——利率上行——投资增速回落——经济下行。基建投资主要依靠政府的巨量财政支出，主要是对经济的托底和稳增长，无法长期持续下去，制造业投资增速长期下滑，印证了经济脱实向虚—资本是逐利的。

房地产：玻璃的需求70%以上来自于房地产业，玻璃的需求主要来自竣工端（竣工面积），商品房销售额增速是反映房地产业景气度的一个重要指标，对上游的玻璃是一个领先指标。房地产业对金融的依赖程度很高，政策面对资金的影响显著。新开工数据不是竣工数据的领先指标，房企在景气度很好的情况下可能更愿意分配资金到竣工端，以加快资金周转。

产业逻辑：玻璃行业的供应特点：缺乏弹性的刚性供应，窑炉的冷修复产所需要付出的代价比较高昂；供应的增长与收缩，常常与市场的繁荣和衰退同步，也就是顺周期的而非逆周期；在利润较高、销售很好的情况下，生产企业会倾向于推迟窑炉的冷修以更好地利用繁荣的市场，反之，在利润较差甚至亏损的情况下，生产企业会倾向于提前窑炉的冷修甚至不再复产，以尽可能地在市场不利的情况下继续生存下去。

玻璃行业的需求特点：有明显的淡季和旺季之分，和建筑业的施工季节有关，每年的4-5月以及9-10月是最适宜建筑施工的季节，也是玻璃需求的旺季，其中金九银十的旺季通常在年内都是高点。

玻璃行业的库存特点：在统计的绝大多数情况下，库存与价格呈现出明显的负相关性，这意味着生产企业对资金链的安全是高度重视的，有很强的风险转移意识。

经销商/深加工企业的作用以及风险传递：市场的缓冲和蓄水池；经销商的利润来源与上下游的价差，而价差来源于对上游生产风险的转移和承受，因此抗风险能力相比生产企业略差；经销商和深加工企业通常是风险的集中环节以及最先承受风险冲击；正常情况下和生产企业是利益共同体。

价格与成本：成本与利润相关，并引发供应的扩张与收缩；价格与成本无关，主要受供需关系的调节，也就是市场化定价；不要陷入成本决定论。

行业周期：通常1-2年的行业景气和繁荣，1年左右表现平平，1-2年行业衰退和萧条，平均大约3-4年的一个繁荣和衰退的周期—库存周期（基钦周期）。周期分析不能拘泥于以往的经验。

政策调控：凡政策皆有对策，使得政策调控在初期的效果常常不见成效；政策性调控总是倾向于不断加码，力度不断提高，直至过度调控，调控的目的见效为止，然后开启另一个反向的调控周期，政策性调控的开启也往往滞后于现实的。

玻璃期货行情分析

国泰君安期货研究员 张弛

此前玻璃贴水幅度基本达到历史贴水幅度的极值，市场出现短期企稳。后市市场交易的核心将会变成：期货自身根据市场综合情况动态寻找玻璃的合理估值。反应到期货价格上就是玻璃期货贴水多少是合理的。

4月中下旬厂家仍然维持高库存，这会导致市场压力存在，带着高库存去博弈三季度末的旺季将会导致旺季很短。

高库存高利润的情况下，短期难看到减产，当前北方烧煤生产线计算的生产毛利近400元/吨，毛利率30%左右。如果是华南烧石油焦的生产线其毛利将更加夸张。此时窑龄应该用何时烧穿来计算，而不是传统的正常窑龄。未来行业集中冷修一定是等到市场价格再次考验成本线。

房地产成交单纯以时间来算领先玻璃价格10个月左右。但这并不是一成不变的。领先时间可长可短，关键在于地产成交对地产企业的资金状况的影响，随着地产成交的萎缩会导致地产企业项目竣工周期的放缓，最终影响玻璃需求。因此房地产成交只能决定未来玻璃的大趋势，不能决定玻璃的节奏。

2009年以后中国经济周期的本质就是房地产周期，本轮经济企稳与以往房地产经济周期并没有本质的不同，只是房地产成交下滑的斜率没有前几轮陡峭。

短期而言，在近月贴水格局下期货难持续深跌。中期看期货市场在综合各方面因素的情况下对玻璃自我定价。这个定价的关键又在玻璃期货贴水现货的幅度。就目前而言玻璃中期震荡的概率更大，新一轮趋势下滑可能需要等一段时间。

房地产市场的放缓导致的地产竣工节奏的放缓，将会逐步影响玻璃现货市场。到4月中，全国主流厂家库存仍然处于高位，5-7月将会是传统平淡期，当前厂家利润较好。总体来看，玻璃在2018年表现堪忧，淡季会很长，旺季会很短。

END

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