中国的指数投资时代提前到来

注：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

春江水暖鸭先知，我们有理由相信，机构可能是看到了什么，才会在过去的几个月里，大手笔借道ETF（交易型开放式指数基金）扫货A股。

从最新数据上看，截至11月底，全市场ETF规模已接近6000亿元，较去年年底增长近2300亿元。

华夏基金数量投资部总监徐猛对此感受颇深：“10月份仅有的18个交易日中，华夏沪深300ETF有17个交易日都实现了净申购。”

“现象的背后，所折射出的是投资逻辑上的变化，下一轮牛市中的大赢家，应该就是玩指数的。”这是来自某业内人士的看法。

重塑中国投资逻辑，从不确定性中寻找相对的确定性

这两年的市场，任何单纯总结什么战法有效或失效，都是坐井观天，以偏概全，本末倒置的。

这几年的核心变成了监管大于市场自身规律，以“快、准、狠”著称的游资基本被限制死了，上个月刚说放松不管了，11月底又反悔了，然后各种问询，市场就没赚钱效应了。

结果“逼着”某游资大佬，今年投了50几个亿的指数增强基金，虽然没赚到什么钱，却跑赢了指数30%。但如果未来2至3年能持续保持这个水平的话，收益还是非常可观的。

其次是各种黑天鹅消息，作为历史上黑天鹅最多的一个年份，今年从环保到光伏，再到教育、游戏、疫苗、医药，政策对企业的影响，对市场投资者的打击，远超历年。

“这样的市场环境下，二级市场投机不能做，黑天鹅频出，而且这是一只轮动的黑天鹅，一只在玩打地鼠的黑天鹅。”在北京某中型私募负责人看来，“价值投机挡不住碰到个长生生物或者乐普医疗，价格投机挡不住政策或者监管。”

然后，才是什么战法，现在也不能说有效或失效，基本都是阶段性的。

比如去年价值投资，花了1年多，很多人信了，但某些价值投资鼓吹者却慌了，清仓了，还把微博给删了，结果引来市场一片质疑：守不住的“玫瑰”如何绽放？

当然，市场里还是存在造富神话的，比如某某短线资金100万做到300万了，说明一些战法还是有效的。

但这种只是个人行为，这种模式全中国也仅有这一个，别人学不来的。

而且你会发现，这种模式的资金体量极其有限，规模稍微一大，收益自然就下来了。

道理很简单，因为全仓梭哈一只股，规模大的时候，第二天开盘快速出掉就是自己砸自己了。

所以，你会看到某券商目前的实盘比赛结果就是：万元组的冠军成绩135%，百万元组的0.3%，千万元组的负8%。

既然战法都是阶段性的，那么在确定性下滑的大环境下，指数就变成了确定性稍强的品类了。

这一点，从这次创业板见底就可看出，机构不约而同的选择了指数投资。

更为重要的是，外资还在以购买指数的方式不停的买入A股。

三大因素共振，促成ETF获“天量”申购

其实，ETF获“天量”申购并非一蹴而就。

如果我们将时间轴退回到年初，就会发现，机构其实从大盘开始下跌就一直在买，只不过大盘跌得越多，机构买得越多。

在机构人士看来，随着市场的持续下跌，部分指数的投资价值凸显，虽然短期内市场仍可能受到低迷市场情绪的影响，但从中长期来看，市场已经具有很好的配置价值。

所以，机构对于大盘点位和估值的认可，成为了其大手笔借道ETF扫货A股的重要原因。

但与2015年“入市”不同的是，众机构这次放弃了主动投资，转而选择了被动投资。

对此，某大型基金公司指数投资部负责人表示，如果国家通过主动投资入市，则意味着更多的市场噪音和系统风险。相比之下，通过被动资产投资，投入市场的资金既可以平滑市场波动，又能免于陷入道德风险。

他进一步谈到：“ETF背后对应的是一篮子股票，与单一股票相比，有效分散了个股的风险，这一点在弱市中很重要；与主动管理的基金不同，像沪深300ETF、上证50ETF这类产品规模大，可以通过二级市场实时交易，流动性好，买卖方便，费率也不高。”

既然ETF的好处这么多，为何直到今日才成为“爆款”？

机构人士表示，作为跟踪指数的被动投资方式，很大程度上，国内ETF基金是一种配置型的投资工具，此前的主要持有人为机构投资者。

不过，这样的情况正在发生改变，按照徐猛的说法：“以往市场下跌的时候，我们习惯性地认为机构资金会入场扫货，但今年个人投资者持有份额的占比明显提升，目前已超过两成。而且从增量来看，40%是个人投资者贡献的。”

这一点，从一家刚刚发行了ETF基金的公司负责人口中亦得到了证实：“只用了不到半天，基金的规模就超过2个亿，大大超出了我们的预期，而且还全部都是个人投资者，户均规模很健康。”

作为其中的参与者，张先生在近日的一次小范围交流中就表示：“对于手中持有大量现金的高净值人士来说，需要不停的寻找哪里有资产的洼地，前几年有钱人都已经上了房地产这艘大船，每天吃饱睡好等着升值就行了。

我来晚了，房地产这船票价太贵我不想上，左顾右盼只有A股称得上洼地，当然要抓住机会加仓。”

“但我绝对不会去买一些虚头巴脑的概念股，我只会买两种东西，一是投资指数，二是投资分红稳定的公司，这两样东西确定性最高，长线看是很好的财富锚。”他进一步谈了自己对于未来投资的看法。

对于机构纷纷布局指数基金，方正富邦深证100ETF基金经理吴昊也有着自己的看法：大背景是A股正在逐渐朝着成熟市场的方向去发展。

以美国为例，作为最发达的资本市场，美国主要是由机构主导投资，而主动管理产品在牛市中难以打败市场指数，而ETF为代表的被动投资以其成本低，流动性好等优势，成为最受欢迎的投资品种。

看懂了趋势，再加上各家基金公司对被动投资的重视程度不断提高，ETF成为“爆款”也就在情理之中了。

此外，徐猛认为，投资者越来越重视资产配置，也促成了ETF成为“爆款”的重要因素：资产配置需要风险收益特征鲜明的底层资产，而ETF恰好满足了机构投资者的这一需求。

按照业内人士的说法，ETF产品无论是行业指向还是风格特征均清晰明确，有别于那些以“大健康”、“新丝路”为噱头，实际却重仓白酒股的公募基金产品，“挂羊头卖狗肉”的情况不会出现在ETF产品中。

基金超额收益下降，小市值公司恐将被边缘化

在市场人士看来，ETF的强势崛起已不可逆转，下一轮牛市，大概率是指数配置给托起来的。

而中国投资逻辑的重塑，也在悄然影响着市场中参与的各方。

从美国市场发展轨迹来看，纯指数规模和主动权益规模的占比呈现此消彼长的态势，跟踪指数的基金规模在不断增长，最深层次的原因是市场有效性在增强。

在吴昊看来，未来通过主动权益类基金深挖信息不对称的超额收益将下降，整体β会上升。

徐猛也认为，随着投资者结构变化，投资理念进一步国际化，A股市场的有效性提高，主动基金战胜指数的难度加大。

对于上市公司而言，如果不能纳入沪深300、中证500等主要指数名单中去，也就意味着与日渐强大的ETF无缘，想要获得相应的资金呵护也几无可能。

一方面是市场指数迭创新高，另一方面则是个股表现持续分化，这也是近年来全球股票市场的真实写照。

即便是同属同一市场指数范畴的个股，也会产生分化，更甭提那些没有进入名单的。

可以预见，如果A股港股化，港股美股化的趋势成立，“头部效应”加剧之下的小市值公司，恐将被边缘化将是大概率事件。