Lions and Tigers and Yield Curve Inversions

by Charlie Bilello

There are few things investors fear more than an inverted yield curve.

美国投资者对几件事的担心程度超过了对美国国债收益率曲线倒挂的担心。

Why? 2 reasons…

为啥？原因有二。。。

1. The last 9 recessions in the U.S. were all preceded by an inverted curve (1-yr yield higher than 10-yr yield).

   以10年期美国国债收益率低于1年期收益率为衡量标准的话，在过去9次经济衰退之前美国国债收益率曲线均出现了倒挂，平均领先期间为14个月。
   

Data Sources for all charts/tables herein: FRED, Bloomberg.

数据来源：路易斯联邦储备银行，彭博资讯

2. Weaker stock market returns tend to follow flat/inverted curves.

在美国国债收益率曲线出现倒挂或极度平坦的形态之后，美国股市的回报往往会表现不佳。

下图中左侧将用于衡量国债收益率曲线的弯曲程度的10年期美国国债收益率与1年期收益率之间的利差分成了10个档，右侧为各利差水平所对应的各期限的标准普尔500指数回报率。

Note: yield curve range is based on (10-yr yield minus 1-year yield).

In December 2018, part of the yield inverted for the first time since 2007. At month-end, the 6-month Treasury bill yield stood at 2.56%, 5 basis points higher than the 5-year yield (2.51%).

2018年12月，某几个期限的美国国债收益率之间出现了自2007年以来首次倒挂。到12月底，6个月期限国债收益率为2.56%，比5年期国债2.51%的收益率高了5个基点。

Naturally, many investors are afraid, with 45% predicting an imminent recession in a recent poll…

因此可以理解，很多投资者开始感到忐忑不安，在最近的意见调查中有45%的人认为美国经济即将步入衰退。。。

1月3日作者在推特上做了一次问卷调查，题目是“下一次美国经济衰退将于何时开始”，共收到8312个回复，其中45%认为衰退会在2019年到来。。。

Is this a reasonable expectation? Let’s take a look at the last 3 times the yield curve inverted in a similar fashion (6-month higher than 5-year) after a long period with a positive slope…

1) In December 2005, the yield curve inverted for the first time since 2000. The S&P 500 ended the month at 1,248. What happened next?

这个看法靠谱吗？来看看历史上美国国债收益率曲线在经过了长时期的正向弯曲形态后曾3次出现过的倒挂情况，衡量标准是5年期收益率低于6个月期收益率。

1)2005年12月，美国国债收益率曲线出现了自2000年以后的首次倒挂，标准普尔500指数在当月以1248点收盘。其后发生了什么情况？

• The S&P 500 continued to rally for another 22 months, rising over 26% before peaking in October 2007 at 1,576 (note: price returns, does not include dividends).

• 标准普尔500指数在其后22个月继续上升，升幅超过26%，并在2007年10月触顶1576点，注意：此处用的是指数的绝对值进行比较，不含期间分红金额
  

• The U.S. economic expansion continued for another 24 months before the recession began in December 2007.

• 从2005年12月开始算，美国经济继续扩张了24个月，直到2007年12月份衰退来临
  

2) In August 1998, the yield curve inverted for the first time since 1989. The S&P 500 ended the month at 957. What happened next?

1998年8月，美国国债收益率曲线在1989年后首次陷入倒挂，标准普尔500指数当月收盘在957点。其后发生了什么情况？

• The S&P 500 continued to rally for another 19 months, rising over 62% before peaking in March 2000 at 1,553.

• 标准普尔500指数在其后19个月继续上升，升幅超过62%，直到2000年3月触顶1553点
  

• The U.S. economic expansion continued for another 31 months before the recession began in March 2001.

• 从1998年8月开始算，美国经济持续扩张了31个月，直到2001年3月份步入衰退
  

3) In March 1989, the yield curve inverted for the first time since 1981. The S&P 500 ended the month at 295. What happened next?

1989年3月，美国国债收益率曲线出现了自1981年后的首次倒挂，标准普尔500指数当月收盘在295点。其后发生了什么情况？

• The S&P 500 continued to rally for another 16 months, rising over 25% before peaking in July 1990 at 369.

• 标准普尔500指数在其后16月继续上升，升幅超过25%，直到1990年7月触顶369点
  

• The U.S. economic expansion continued for another 16 months before the recession began in July 1990.

• 从1989年3月开始算，美国经济持续扩张期为16个月，直到1990年7月份开始衰退
  

As we can see, there is no rule saying a recession has to start immediately after an inversion. The yield curve is a long leading indicator, and in the last 3 cycles it took between 16 and 31 months after inversion for a recession to start and between 16 and 22 months for the stock market to ultimately peak.

如各位所见，没有任何定律来规定国债收益率曲线在倒挂之后美国经济会立即开始出现衰退，国债收益率曲线的形态是一个长期的先行指标，在过去3次经济周期中国债收益率曲线的倒挂领先于经济衰退开启的期限从16-31个月不等，比美股的触顶早了16-22个月。

Does it have to take take that long?

下次经济衰退还为时尚早吗？

No, there are no hard and fast rules in investing. Every cycle is different and just because something hasn’t happened in the past doesn’t mean it can’t happen in the future. A recession could start next month and the stock market could have already peaked (S&P 500 ended the year at 2,506, down from its September high of 2,940). But these are possibilities, not probabilities. The more probable path based on history seems to be that the expansion will continue for at least a little while longer and stocks will recover their recent losses.

在投资方面没有什么明确和一成不变的规则。每轮经济周期都是不一样的，过去没发生的情况不能保证在未来就一定不会发生。经济衰退有可能在下个月就降临，美国股市的高点可能已经过去了，2018年标准普尔500指数的收盘点位为2506点，低于9月份创下的全年最高点2940点。但这些情况只是有可能发生而已，并不是一定会发生。根据历史经验，更有可能发生的情况似乎是美国经济的成长势头至少会再保持一段时间，而美股将回补近期的跌幅。

如何用走势图来表示美股国债收益率曲线之间的利差水平？

1、登录https://www.stockcharts.com/freecharts/

2、在www.stockcharts.com网站上$ust5y代表的是5年期美国国债收益率，$ust6m代表的是6个月期美国国债收益率，因此在搜索栏输入$ust5y-$ust6m然后点击GO就可以看到5年期美国国债收益率和6个月期美国国债收益率之间的利差走势图

3、如果想看10年期美国国债收益率和1年期美国国债收益率的利差走势，只需在Symbol处输入或将原指标修改为$ust10y-$ust1y即可；除了日线图，还可打开Period处下拉菜单选择周线Weekly，

4、10年期和1年期美国国债收益率的利差走势周线图如下