融创乐视终局：乐视网逼近退市 孙宏斌流血止损 | 棱镜
以下文章来源于棱镜 ，作者李超
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来源 / 棱镜（ID：lengjing_qqfinance）
作者 / 李超 编辑 / 张庆宁
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划重点：
1、耗时一年，增资、竞拍、逼债，“三步走”后，在2018年行将结束之际，孙宏斌终于将乐融致新牢牢掌控在手中，另又成为乐视影业第一大股东；
2、由于不再构成对乐融致新的实际控制，乐融致新将不再纳入乐视网的合并报表范围。乐视网2018年财报恐将更加不忍直视，退市几成定局；
3、按照乐融致新和乐视影业股权最近一次拍卖定价，总体估值暴跌超过80%，不足60亿元；孙宏斌斥资超过200亿元投资、止损，个中滋味万千；
4、一旦乐视网退市，留给中小投资者的又会是什么呢？
陋室空堂，当年笏满床；衰草枯杨，曾为歌舞场。
1月16日，距离2018年报披露还有两个多月时间，乐视网（300104.SZ）再发公告提示退市之风险。
截止2018年9月，乐视网归属上市公司股东的净资产是-3.65亿元、净利润-14.89亿。按照深交所规定，如经审计后乐视网2018年全年净资产为负，公司股票将被暂停上市。
融创系尽管只持有乐视网8.56%的股份，但自2017年8月以来一直控制着乐视网的董事会。
2017年11月，《棱镜》就曾独家披露，面对乐视网注定“安乐死”的结局，融创董事长孙宏斌谋划盘活乐视核心资产——通过增资方式稀释乐视控股在乐融致新（原乐视致新、新乐视智家）中的股权比例，以实现融创系后续绝对控股尚存价值的乐视电视、影视两大业务。
2018年3月，孙宏斌以工作安排调整为由提前卸任乐视网董事长，一出“弃帅保车”的止损大戏拉开帷幕。
耗时一年，增资、竞拍、逼债，“三步走”后，在2018年行将结束之际，乐视控股和乐视网被清理门户，孙宏斌将乐融致新牢牢掌控在手中，另又成为乐视影业第一大股东。
孙宏斌的这块乐视“心病”正在痊愈。
“旧乐视”三振出局
2017年1月，融创宣布150亿元投资乐视网、乐融致新、乐视影业三家公司。
彼时，乐视网和乐视控股分别持有乐融致新40.31%和18.38%的股份，位列第一和第三大股东。融创通过天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司持有乐融致新33.50%的股份，屈居第二。
在贾跃亭出走美国后，孙宏斌兼任乐视网董事长，2018年3月，他宣布辞职，但他依旧对乐融致新的大屏电视业务心存希冀。此后，乐融致新开启“泛融”之路，引入一波战略投资者。
孙宏斌几乎与当年“秒入”乐视一样，短时间内找到众多同伴组团“练级”。
首先是天津嘉睿以3亿元现金“以身作则”，开启增资序幕；紧接着，江苏设计谷科技有限公司以2.4亿元“债转股”方式入伙；随后，包括腾讯旗下林芝利创信息技术有限公司、京东旗下江苏京东邦能投资管理有限公司在内，又分别以2亿元至3亿元现金加入。
待到2018年8月增资完成，乐融致新股东数由7家变为12家，乐视网和乐视控股持股比例分别下降至36.41%和15.33%，天津嘉睿的持股比例则下降至30.72%。
融创再进一步，控股乐融致新。
2018年9月，债如牛毛的乐视控股所持有的乐融致新全部股权，被北京市第三中级人民法院公开拍卖。天津嘉睿以1.10亿元和1.31亿元竞拍成功，总价2.41亿元拿下乐融致新15.33%的股权。
这次竞拍成功后，代表贾跃亭的乐视控股不再是乐融致新股东，天津嘉睿持股比例上升至46.05%，成为乐融致新第一大股东。
故事并未到此为止。
2018年12月4日，乐视网收到融创旗下的天津嘉睿发出的《催款函》，要求其立即归还所欠后者的借款本金12.9亿元和0.55亿元。同时，融创向乐视网发出《通知书》，要求乐视网在3日内归还前者为其垫付的中泰创盈贷款本金及利息共19.14亿元，否则融创将启动司法程序。
这两笔借款均可追溯至2017年11月，天津嘉睿和融创分别为乐视网提供借款和担保。
与此同时，乐视网将所持有乐融致新全部股份的80.05%，用来上述债务的担保或反担保。也就是说，一旦乐视网无法偿还这两笔借款，乐视网所持乐融致新29.15%股份，将被孙宏斌笑纳。
通过三步，总共耗时1年、耗资38亿元，孙宏斌将融创对乐融致新的持股比例由33%有望提高至75%，同时将乐视控股和乐视网这些旧乐视力量三振出局。
乐融致新出表
1月16日，乐视网再发退市风险提示，2018年前三季度，乐视网净资产-3.65亿元，净利润亏损14.89亿元。如若经审计后2018年全年净资产为负，将被暂停上市。
孙宏斌在媒体上公开承认，投资乐视网是一场失败，但他同时也强调，对于乐融致新和乐视影业的投资并不在“失败”之列。这是孙宏斌决定抽身乐视网、全力保住电视和影视业务的宣言。
翻开乐视网的资产负债表，再沉着的人都会头皮发麻。
2018年前三季度，乐视网总资产164亿元，其中现金不到3.5亿元，主要资产首先是应收账款、应收票据和其他应收款总共44亿元，多为关联交易下产生，几乎可以全部计提坏账；
其次是无形资产39亿元，这部分资产主要为影视版权，几乎不再更新。也就是说，这些无形资产基本上是正在贬值的“老片”。实际上，2017年末，乐视网已经对影视版权计提了多达23亿元的减值。
面对这样一张报表，孙宏斌无力拯救，只剩止损。
2018年前三季度，乐融致新营业收入5.55亿元，当季乐视网总营收13.71亿元。可以说，乐融致新是乐视网目前为数不多的还在经营运转的资产。
乐融致新值得孙宏斌钟情的理由不限于此。
2016年，乐视网通过乐融致新在香港设立的全资子公司认购了TCL电子的股票。wind数据显示，目前TCL电子第二大股东为乐视致新投资（香港）有限公司，后者持有上市公司14.95%股份、总共3.5亿股，该部分股权系乐融致新间接持有。
TCL电子最新股价在3.5港币/股左右，乐视致新（香港）持有市值在12.3亿港币左右。
2018年12月6日，天津嘉睿完成拍卖所得乐融致新股权的工商变更，正式持有乐融致新46.05%股份，成为该公司第一大股东。
尽管乐视网暂时仍持有乐融致新36.41%股份，但由于不再构成对乐融致新的实际控制，乐融致新将不再纳入乐视网的合并报表范围。乐融致新出表后，上市公司原硬件相关业务收入将不再纳入合并报表范围。
失去乐融致新后，乐视网2018年财报恐将更加不忍直视，只剩下全资子公司花儿影视尚存一线生机。
目前，乐视网营业收入主要由广告业务、会员及发行业务（付费、电视剧发行）组成，其中电视剧发行业务收入来自乐视网下唯一影视剧公司花儿影视。
相对广告、会员、版权收入相较2017年上半年同比下降幅度超过60%，只有花儿影视2017年和2018年上半年营业收入基本稳定，“为上市公司保留了可观的收入规模。”
1月18日公告显示，花儿影视2013年至2016年实现扣除非经常性损益后净利润分别为6564.57万元、9107.89万元、24017.34万元、11707.58万元，分别超出2013年资产注入时承诺净利润264.57万元、1007.89万元、13697.34万元、787.58万元。
按照资产注入时的对赌协议，花儿影视主要管理层将得到4030万元激励，乐视网董事会对外回应此举是为遵守对赌承诺。
与此形成鲜明对比的是，乐视网截止2018年前三季度，合并报表范围内应付票据及应付账款51.91亿元，主要为应付供应商及服务商欠款。
影业劫后余生
无论是两年前进入乐视，还是一年前泪洒镜头，亦或如今的断舍离，孙宏斌对于投资大文娱这个方向矢志不渝。
乐融致新出表之际，乐视影业也完成了去“乐视化”。
2018年9月，乐视控股持有的乐视影业运营主体乐视影业（北京）有限公司21.81%的股权，被天津嘉睿以5.32亿元拿下。工商注册资料显示，2018年10月30日，乐视控股退出股东行列，天津嘉睿则以42.81%股份成为乐视影业新的实控人。
根据乐视影业之前的重组方案，2014年和2015年其净利润分别为6445万元和1.36亿元，还曾为注入乐视网，许下2016年至2018年扣非净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元和10.4亿元的业绩承诺。
不过，乐视网2016年投资10亿的《长城》和投资2亿的《爵迹》，票房只有11.73亿元和3.82亿元，远低于预期。融创中国2016年财报显示，乐视影业当年利润仅1.45亿元。
乐视影业在整个乐视深陷危机的过程中，一直没有停摆，只是成果寥寥。
2017年，乐视影业作为主出品方投资电影《奇门遁甲》，该片成本2.5亿元，最终票房不到3亿元；2018年，乐视影业又作为主出品方投资了国庆档电影《影》，外界估计该片成本3亿元，票房6.28亿元同样低于预期。
乐视影业所处的电影市场遭遇行业与资本的双重寒冬，2018年票房增速15年来首次不足10%，暑期档和国庆档两个重要档期票房同比增长率仅6.3%和-20%。
尽管业绩未能如期，但乐视影业或许来不及考虑这些，在彻底放弃与乐视网关联后，乐视影业CEO和元老张昭依旧深得孙宏斌信任，使得后乐视影业管理层相对保持稳定。
截止目前，张昭直接持有乐视影业3.83%股份。
从两年前150亿入股乐视网，到2017年与贾跃亭的反复撕扯，再到2018年止血退出，孙宏斌超过200亿元的投入，最终换来的是对乐融致新和乐视影业的绝对控制。
按照乐融致新和乐视影业股权最近一次（2018年9月）的拍卖价值，两家公司的总体估值加起来不足60亿元，较融创最初入股时的307亿元，暴跌超过80%。
其中滋味，恐怕只有他自己才能了然。一旦乐视网退市，留给中小股东的又会是什么呢？
（《棱镜》作者罗飞对本文亦有贡献。）
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