本文作者:吴玉新,一德期货有色研究员(投资咨询证号:Z0002861)
报告发布时间:2019年1月22日
12月份至今,伦锡3月合约持续上涨,最高上涨至20770美元/吨,在外盘带动下,沪锡也有明显涨幅。原因主要是印尼精锡出口受限导致的库存下降,进而提振锡价。展望后市,缅甸锡矿供应缩减已成事实,这是市场中长期看好锡价的核心逻辑,不过需要关注的是供给端对价格的影响力没有需求端大。短期内,印尼出口受限,锡价已经部分反应,不过一季度选矿产能的下降与原料供应的下降的时段大概率重叠,国内精锡产量将下降,这或将为锡价再填一把火。操作上,建议回调后买入。
外盘库存大幅下滑
去年12月中旬至今,lme锡库存快速下滑,短短的不到一个月时间,从2800吨下滑至目前的1095吨,下跌幅度61%。国内库存也有下滑,但不明显。在库存持续下滑的状况下,lme锡升贴水开始上涨,近期最高涨到过145美元,伦锡绝对价格也从12月底开始启动,连续上涨至今,最高涨至20770美元/吨。国内沪锡更多是跟涨。短期库存的低位对价格有明显的支撑,长周期视角看,目前全球整体库存也是处于历史低位水平。
图表1:国内外库存
数据来源:wind
Lme锡库存下降的原因更多受印尼影响。根据印尼当地法规,印尼的锡出口首先需要经过印尼商品与衍生品交易(ICDX),所有冶炼厂出口之前需要经过当地两个检测公司对矿源来源是否合法以及出口的锡锭品质进行检测,通常月度锡出口量非常接近ICDX月度锡成交量。我们看到ICDX销售量大幅下滑,这是政策所为,2018年10月16日后,印尼私人冶炼厂无法在ICDX进行锡的交易。目前此问题尚未解决,去年12月ICDX销售量仍位于低位, 2018年锡销售量达到7.35万吨,去年为7.8万吨,小幅下滑。印尼受政策影响较为严重,短期内仍会影响私人冶炼厂的出口,但长期来看对整体产量影响有限。
缅甸锡矿供应缩减
缅甸是我国锡矿的主要供应商,占比最高时能达到100%,多数时间也在90%以上。而且缅甸锡矿也主要供应给中国,所以分析缅甸锡矿供应变化关注中国进口数据即可。缅甸当地矿山近几年无序大范围开采,其地表矿已经消耗殆尽,锡资源濒临枯竭,开采品位从5-10%逐步降至1-1.5%左右,从最开始的露天富矿逐步转入到地下井工深部开采,采选工艺由重选工艺处理氧化矿改为浮选法处理硫化矿,成本上升。根据锡业协会数据显示,2017年缅甸锡矿产量到达顶峰,2018年有明显下降。这可从中国进口数据来佐证。据海关数据统计,1~10 月,中国进口缅甸锡矿18.36万实物吨,同比下滑 15.5%,按2018年平均进品位25%来推算,合计进口锡金属量为4.59万吨,假设未来两个月进口金属量在0.3-0.4万吨/月,则2018年全年进口量为5.19-5.39万金属吨,同比下滑20%。若考虑到剔除佤邦政府两次抛储的 0.5 万吨库存以及部分贸易商库存,2018年产量下滑更为明显。
2019-2020年缅甸锡矿产出下滑已不可避免,过去一年多出货量没有未断崖式下跌主要得益于库存的消耗。国际锡业协会预计,2019年缅甸锡矿月均供货量将从2017 年-2018 年平均5000-6000吨左右的水平下降至 3000-4000吨左右,减幅达到 20%-30%左右。从库存来看,佤邦财政部库存约1.5-2万金属吨,但类似外汇储备,不会大幅冲击市场,中缅口岸、曼相矿区、中国口岸保税库合计6000金属吨,目前库存总计约2.3万吨,仅够中国不到两个月的消耗量。当然缅甸锡矿能否反转放量呢?短期看尚不具备,矿业投资需要时间转化,况且缅甸矿业投资还很有限,尾矿采选工艺有提升,但供给量有限。所以缅甸锡矿供应的下降会对锡价有提振作用。
图表2:缅甸库存
数据来源:ITA
国内需求转弱与原料供应阶段性减少
国内需求增速下滑明显,2019年需求增速预计为0。焊锡料市场是锡消费第一大户,需求占比高达60%。受到中美贸易摩擦等影响,电子制造产业受到波及,半导体行业销售额季度增速2018年以来持续下滑,预计未来电子制造领域锡焊料需求将下滑。白色家电是焊锡料消耗的主力,电冰箱与洗衣机产量增速趋于0,空调随着2017年销量爆发后,目前也是高库存状态,2019年预计是消费的小年,整体焊锡料市场增速十分有限。第二大、三大行业是锡化工与马口铁。锡化工中的PVC 热稳定剂有望继续保持增长趋势,但马口铁方面,钢铁产量受淘汰落后产能及环保因素双重压制,镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制,不过国内镀锡板产能处于长期过剩的状态,镀锡板销量处于回落状态。
未来几个月,一方面,缅甸矿山生产在春节期间普遍会停产一个月,2-3月份的原料供应会非常低。另一方面,个旧绝大部分选厂将于12月31日前全部停产(其中约一半以上的选厂须在11月30日前停产),进行搬迁。按照当地政府的要求,这些选厂要在明年4月底进驻新的产业园区。因此选矿产能的下降与原料供应的下降的时段大概率重叠,上半年的锡锭产量将保持低位,但随着搬迁结束,冶炼瓶颈被打破,以及缅甸矿出口季节性的恢复,锡锭产量也将逐渐回升。
图表3:国内精锡产量
数据来源:SMM
综上所述,缅甸锡矿供应缩减已成事实,这是市场中长期看好锡价的核心逻辑,不过需要关注的是供给端对价格的影响力没有需求端大。短期内,印尼出口受限,锡价已经反应,不过一季度选矿产能的下降与原料供应的下降的时段大概率重叠,国内精锡产量将下降,这或将为锡价再填一把火。操作上,建议回调后买入。
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