铝板块大爆发，持续性如何看？丨基本金属周报

导读 

行情回顾：A股整体收涨，有色相对居前

 周内，全球股市风险偏好回升，国际方面，纽约联储主席John Williams认为，美联储需要在进一步收紧货币的行动上拿出耐心，若环境有变，会重新评估缩表进程，受此提振，美股三大指数集体大幅收涨（道指2.96%，纳斯达克2.66%，标普2.87%）；国内方面，周内，央行公布12月货币金融数据，其中，社融新增1.59万亿，人民币贷款新增1.08万亿，高于市场预期，催化SW一级行业指数整体上扬，其中，食品饮料、采掘板块涨幅居前，有色金属涨幅居第10位，亦相对靠前。

 具体来看：上证指数收于2596点，环比前周上涨1.65%；深证成指收于7581点，环比前周上涨1.44%；沪深300收于3168点，环比前周上涨2.37%；申万有色金属指数收于2568点，环比前周上涨1.4%，跑输上证综指0.25个百分点。SW一级行业指数周度走势如图所示。

 周内，有色板块在大盘带动下，除黄金外（权益市场向上，避险情况弱化）、磁性材料板块外，其他二级子行业均收涨，SW铝行业指数涨幅居前。具体来看，中孚实业周内涨幅最大（+25.76%），四通新材周内跌幅最为明显（-7.72%），所统计93只个股中：61只个股出现不同程度上涨，5只个股持平，其余27只个股均出现不同程度下跌，涨幅前10名、跌幅前10名个股具体如下图所示。

基本金属：宏观预期修复，价格全线上扬

 本周LMEX基本金属指数收于2873点，环比前周上涨2.1%。基本金属价格方面，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为+1.9（6052美元/吨）、+1.9%（1870美元/吨）、-0.2%（1998美元/吨）、+3.5%（2580美元/吨）、+1.8%（20674美元/吨）、+3.4%（11819元/吨）。

 周内，基本金属呈现不涨格局的主要驱动力为宏观预期修复，涨幅的不同主要体现的是品种之间的具体逻辑差异：铜，宏观敏感型金属，矿端供给依然偏紧，涨幅相对明显；铝，成本支撑效应续存，前期累计跌幅较大，周内铝价明显上修；铅，下游消费表现低迷，需求羸弱，价格基本持稳；锌，需求预期修复，涨幅较为明显；锡，精矿供给收紧预期不改，并逐步向精锡环节传导，价格持续上扬。

（1）铝：延续去库，价格反弹

 SMM统计数据显示，2019年1月17日国内电解铝社会库存126.4万吨，较前周续降1.8万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计136.55万吨（其中，铝棒库存10.15万吨，降0.85万吨），较前周下降2.65万吨；LME库存1月17日为130.3万吨，较前周增0.9万吨。

 周内，电解铝延续去库走势，较峰值库存（228.6万吨）下降102.2万吨，去库幅度约为45%。周内西北运力继续紧张，到库量有限，前期减产效果显现，再叠加节前备库驱动的出库量略有提升，共同导致库存持续去化。短期看，春节临近，季节性因素将导致去库进程放缓（供给端收缩会平滑垒库幅度）；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至15天左右的历史低位），去库大趋势不会改变。

 现货交投表现：节前备库需求显现，成交活跃度提升，但伴随铝价反弹，下游接货力度有所减弱，成交总体好于前周。盈利表现：本周，长江A00铝价震荡小幅下挫，氧化铝价格继续回调，电解铝环节亏损仍处高位。具体来看，氧化铝价格运行在2925-2955元/吨区间，继续中枢下移；动力煤上调5元/吨、预焙阳极价格变动不大，按1月17日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本为14469元/吨，吨铝亏损约1100元。具体走势如下图所示。

（2）铜：精矿TC高位持稳，12月铜板带箔企业开工率下滑

 周内，持货商略有惜售，铜精矿市场略显偏紧，成交结构延续分化：其中，大厂议价能力强，而小厂被压低     TC，但总量有限，基本成交在90美元/吨附近。截至本周五SMM现货TC报89-93美元/吨，较前周持平运行。

 现货交投表现：华东地区，现货升水走高，下游贸易商接货意愿降低，整体成交乏善可陈；华北地区，供需两淡，市场成交活跃度不高；华南地区，下游应用企业春节放假较以往提前，需求减弱，但由于广东地区库存仍处低位，现货升水下扩阻力较大。

 本周1#光亮铜周均价42990元/吨，较前周降20元/吨，周均精废价差607元/吨，较前周增125元/吨。周内，精废价差虽有扩大，但仍处低位，废铜持货商出货意愿仍不强；需求方，废铜杆企业提前放假，补库需求逐步走弱，市场成交相对低迷。

 开工率方面，据SMM调研数据显示，12月铜板带箔企业开工率为71.76%，环比下滑0.92%，同比下滑2.81%，板带箔企业环比连续3个月下滑的主因：第一，汽车产销同比持续疲软；第二，国内终端企业备库不及预期；第三，中美贸易摩擦背景下，终端出口业绩下滑，导致订单量有所下降。

（3）铅：加工费继续持稳，社会库存续降

 原料端，本周铅精矿成交价持稳，国产50品位铅精矿到厂主流成交于1700-1900元/金属吨，进口铅精矿主流报价20-30美元/干吨。冶炼端，周内伦铅盘整，沪铅下行（跌破万八关口），沪伦比值下修（9.2→9.0）。春节临近，冶炼厂有节前备库需求，更青睐于国内铅精矿。截止周五，50品位铅精矿加工费，河南1800-2000元/金属吨；湖南、云南1600-1800元/金属吨；内蒙古1900-2100元/金属吨；广西1600-1700元/金属吨。

 现货交投表现：铅主流成交在17700-17975元/吨，铅价下挫，炼厂盈利能力持续较弱，导致惜售情绪浓厚；下游消费方面，铅酸蓄电池继续维持弱势格局，并无明显改善迹象，春节前备货主要以逢低采购为主。库存变化：本周沪粤两地铅锭库存总量较前周降7300吨至1.17万吨，（统计截止日期有调整，趋势不变）。

（4）锌：精矿TC延续高位，社会库存小增

 周内锌精矿TC持续高位运行，国内锌精矿主流成交于5450-6050元/吨附近；进口锌精矿加工费主流成交有180-200美元/干吨。周内，部分地区上调TC报价，但少有成交，其中，广西地区受炼厂检修影响，补涨部分加工费。截止周五，内蒙地区主流成交5800-6100元/金属吨；陕西地区5900-5100元/金属吨；湖南5800-6000元/金属吨；广西5700-6000元/金属吨；四川5600-5800元/金属吨，云南4950-5450元/金属吨。

 沪伦比值8.42，较前周（8.36）小幅上修；周内，进口较前周实现扭亏为盈，平均进口盈利470元/吨左右。

 现货交投表现：华东市场，现货市场流通略显紧张，下游亦有备货需求，成交总体好于前周；华南市场，炼厂正常出货，下游开始春节放假，需求逐步转弱，期锌上调，下游畏高，采购意愿不强，刚性采购为主；天津地区，市场表现清淡，成交略逊于前周。库存变化：本周三地社会库存较前周增0.25万吨至10.72万吨；春节临近，炼厂以及贸易商出货意愿提升，叠加周内有部分进口货到库，小幅推升库存。

宏观“三因素”运行态势跟踪

（1）中国因素：12月社融数据超预期

 周内，央行公布12月货币金融数据，其中社融新增1.59万亿，人民币贷款新增1.08万亿，高于市场预期。

 “宽货币”向“宽信用”传导初现成果。经济下行压力，放贷意愿偏低，为更好支持实体经济、改善企业（特别是民企）融资环境，政府出台一系列政策来推动银行多放贷款、以及理顺直接融资，比如合理充裕的流动性环境、定向工具TMLF、信用风险缓释工具等。从12月新增贷款强于市场预期、债券融资进一步走强可见，“宽信用”政策效果逐步显示。

 从分项数据来看，12月对企业的新增贷款偏强，但主要是由于票据融资；而中长期贷款，考虑到季节性，季调后跟前面几个月水平大体相当，这也显示出银行依然相对谨慎，风险偏好的进一步提升仍需数据印证。

 往后看，央行保持流动性合理充裕大背景下，2019年实体融资环境有望进一步改善，进而修复需求预期。

（2）美国因素：密歇根大学消费者信心指数初值不及预期

 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值90.7，创2016年10月以来新低，大幅弱于预期96.8和前值98.3；而消费者预期指数亦大幅降至78.3（前值为87.0）。

 2018全年的指数平均值为98.4，创2000年（107.6）以来最高。但该指数从18年3月起波动式下行，且下半年波动加大；自18年3月创新高之后，指数一直低于100.00的心理整数位关口。

 与此同时，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）认为，美联储需要在进一步收紧货币的行动上拿出耐心，若环境有变，会重新评估缩表进程。

 从领先指数表现以及美联储的偏鸽表态可以看出，美国经济延续走强的概率不大，我们继续保持2019年美国经济边际走弱的判断不变。

（3）欧洲因素：英国12月CPI同比增速创两年新低

 1月16日（周三），英国国家统计局公布数据显示，2018年12月CPI同比增速 2.1%，创2017年1月来最低增速，与预期持平，但不及前值 2.3%；同时，由于脱欧带来的不确定性以及住房供给的不足，去年12月的近期房屋销售预期跌至-28%，为1999年有记录以来的最低水平。

 总体上，我们仍为外部不确定性（中美经济增速放缓）叠加英国脱欧等事件性影响，将施压于欧元区表现，而货币政策正常化的潜在预期或掣肘需求端，进而强化夹层属性。

 宏观“三因素”总结：1）中国，12月社融数据超预期，央行保持流动性合理充裕背景下，2019年实体融资环境有望进一步改善；2）美国，密歇根大学消费者信心指数初值不及预期（创2016年10月以来新低），继续维持2019年美国经济坚定回落的判断不变；3）欧洲，英国12月CPI同比增速创两年新低，外部不确定性（中美经济增速放缓）叠加英国脱欧等事件性影响，仍将施压于欧元区表现。

投资建议

 贸易摩擦存缓和预期+中国“逆周期调节”，市场风险偏好有所回升，需求预期修复有望延续，基本金属板块值得密切关注，其中：铝最底部，锡主线逻辑兑现，铜宏观敏感型金属。

 1）铝：重点关注估值修复、库存去化以及供需错配三大机会，宏观预期转暖（政策预期差或贸易摩擦缓和等）将进一步驱动板块底部抬升。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

 2）锡：缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现，后续将进一步强化，供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），原料收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下，锡板块值得重点关注！其中，2018年主要在于供给结构变化，而后将逐步过渡到总量变化（精矿收紧向精锡收紧传导）。核心标的：锡业股份。

 3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。

风险提示

 宏观经济波动带来的风险、产业政策不及预期的风险、环保政策落地不及预期的风险、下游消费不及预期的风险等。