银行信用扩张空间打开——华创投顾部对央行票据互换工具短评2019-1-25

事件：

为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。稍晚时间，银保监会也放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资产债。

点评：

1、央行为什么创设这一工具？央行创设这一工具意在提高金融机构持有银行永续债的意愿。去年以来，为补充银行资本金，提高银行信贷投放能力，监管层一直在推动银行永续债发行。1月25日中国银行将公开发行我国首单银行永续债，未来其他银行也将陆续跟进。此前市场对永续债“股性强于债性”，流动性偏低，难以用于质押融资，资本占用较高等问题存在诸多疑虑，持有永续债意愿不高。央行创设央行票据互换工具，未来一级交易商可持银行永续债向央行换取央票，这事实上就是由央行替一级交易商“代持”永续债，一方面央行以自身信用为永续债背书，缓和市场对永续债风险的担忧，另一方面央行用风险资本占用为0的央票替代风险占用较高的永续债，为一级交易商节约风险资本，以便它们更好的进行信用扩张(当然这一点市场还有较大的分歧，需要监管进一步的明确。即使最终永续债不能算出表，对风险占有缓和没有实质性的帮助，但是至少流动性上也利于银行持有永续债)。除此之外，将永续债置换为央票，也能够解决永续债无法质押融资的问题。即使部分一级交易商享受不到置换的额度，也可直接用永续债作为MLF、SLF、TMLF和再贷款的抵押品向央行获取基础货币。

2、创设这一工具有何影响？一方面，避免银行互持永续债带来的资本消耗问题，为银行减轻资本金压力；另一方面一级交易商认购永续债的意愿有望增强，有利于保障永续债的顺利发行。这一工具的创设为银行补充一级资本创造了条件，有助于未来银行信用扩张的顺利推进，疏通货币政策传导机制，实现宽货币向宽信用的传导。此外，允许保险机构投资商业银行永续债也有利于永续债投资主体多元化，进一步降低永续债的发行难度。与此同时，央行用央票置换永续债，不会增加基础货币发行，保持了货币政策中性的态度，不会给市场带来扰动。

综上所述，作为推动宽信用的又一重要政策举措，央行票据互换工具有助于银行资本金的补充，对提高银行抵御风险的能力和信用扩张的能力都具有重要意义。随着未来永续债的加速发行，银行获得补充资本金的又一新途径，未来信用扩张的空间也会进一步加大，有利于宽信用的实现和经济基本面的企稳。

对债市而言，由于没有基础货币投放，因此不会对流动性带来利好，而宽信用的加速实现则将利好信用债，对利率债带来压力。对风险资产而言，信用扩张背景下经济企稳概率加大，无疑会利好风险资产。

免责声明

本文章仅供华创证券有限责任公司投顾业务部(简称“本部门”)的客户使用。本部门不会因接收人收到文章而视其为客户。

本文章信息均来源于公开资料，本部门对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映本部门于发布文章当日的判断。在不同时期，本部门可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章。本部门在知晓范围内履行披露义务。

文章中的内容和意见仅供参考，并不构成本部门对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。