动力煤：终端需求较弱，春节前后郑煤面临回调压力

自2018年12月以来，郑煤已经在550-570区间维持了超过一个月的筑底过程。一方面，港口、电厂库存持续消耗，增强了后市补库预期；另一方面，中下游库存仍处于相对高位，加之国内供应稳步增加，新的一年进口煤额度充裕。2019年1月12日，陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿发生重大事故，并引发安全检查、停产整顿的后续事件，产地煤炭供应受到较大影响，周一开盘大幅上涨，截至上周五，收于591.6元/吨，周累计上涨5.45%。

尽管矿难事故导致榆林大量煤矿停产，供应量骤然收紧，但实际对供需平衡的影响或相对有限。同时，考虑到下游需求将进入全年低点，而库存仍处于相对高位，加之进口煤通关顺畅，下游采购的积极性极低。因此，动力煤终端价格仍然缺乏支撑，而期货价格则面临回调压力。

自1月12日神木矿难事故以来，有关停产的信息众说纷纭，难有统一口径。先是榆林市要求全市所有炮采、残采和45万吨以下煤矿立即停产，并对全部263个煤矿逐一进行排查，邀请第三方进行评估。按此计算，停产煤矿产能不超过1600万吨，2个月的停产周期对煤炭供应的影响微乎其微。随后，市场又传出一份神木市已停产民营煤矿名单，涉及总产能4645万吨，则停产2个月将累计减少供应约775万吨。再后来，据榆林煤炭交易中心统计，榆林停产煤矿达到203家，占2018年正常在产煤矿总数的90%，产能占比近50%，达到2.38亿吨。若以此计算，则2个月的停产周期将累计减少近4000万吨煤炭。此外，鄂尔多斯、山西地区煤矿的安全检查力度亦有所提高，影响煤炭产能释放。因此，此次事故似乎会对煤炭供应产生较大影响。但是，此次停产产能或还存在高估现象，后期经核实确实达到安全标准的煤矿仍有可能提前恢复生产。

再者，由于此次矿难的时间点较为特殊，其影响力受到比较大的抑制。除了下文将提及的需求不足外，多数煤矿在春节前后原本就有停产计划，此次意外事故导致的停产或只是在原有基础上将时间提前，以及将范围小幅扩大，真正的影响相对有限。近三年全国原煤月度产量数据或能给出一定依据。从2016年至2018年，1-2月全国月均产煤约为2.5亿吨，较平常时期2.9亿吨左右的水平低4000万吨，则两个月累计少产约8000万吨。可见，每年1-2月煤矿减产是常态。并且从原因分析看，产量减少的时期应是集中在春节前后。同时，按照榆林年度产量占比估计，榆林按往年计划停产本就会减少近1500万吨煤炭，则此次意外事故停产带来的影响将低于上文所述。

此外，据市场消息称，上级要求鄂尔多斯、榆林地区的神东煤炭集团，准能集团，包头矿业集团，国神集团，榆神能源公司，神延煤炭公司，国电电力公司等在1月下旬至2月实施不超过额定产能10%的增产计划。以上煤矿涉及产能约3亿吨，则累计增量或达到300-400万吨。尽管该消息涉及的煤矿增产绝对数量不高，但其中折射出上级在应对此次意外事故的一种可行方法。若停产对市场影响过大，则政府大可以支持三西地区国有煤矿增产10%，在1月下旬至2月累计实现增量近2000万吨，以基本覆盖此次意外事故造成的额外的供应减少量。

总的来说，经过理性的分析和估计，此次煤矿事故造成的实际影响或相对有限。

终端需求不足实际上体现在两个方面，一是春节和天气因素，导致煤炭使用需求回落；二是库存相对高位，以及新的一年进口煤额度充裕，电厂主动采购的需求极低。

从历年春节前后电厂日耗变化看，有一个明显的先下降后回升的规律，整个过程持续时间超过30天。历年来，春节期间最低日耗曾低至30万吨，2018年春节期间最低值则为40.5万吨。截至撰稿日1月22日，距离春节还有14天，正处于日耗下行期。从统计数据看，过去两日日耗分别下降了3.8和3万吨。预计在春节前，日耗日均降幅在1.5万吨以上，至除夕前后降至42万吨左右的水平。从2018年的数据看，春节前后1一个月的时间，沿海电厂累计耗煤约1500万吨，大年十五后的一个月时间累计耗煤1850万吨，据此推测，春节效应导致沿海电厂煤炭需求减少约350万吨。

从中央气象局获悉，1月下旬我国大部分地区气温偏高，其中华北地区、东北地区及新疆北部偏高3-5摄氏度。尽管当前尚未爆发严重的厄尔尼诺现象，但暖冬几乎已成定局。加之采暖季已经步入后半程，在暖冬的背景下，采暖或以消化库存为主，对煤炭的新增需求大幅降低。

库存方面，包括产地、港口、电厂，库存均处于一个下行趋势。煤矿方面，截至12月20日，重点煤矿库存仅有1061万吨，延续自3季度以来的下行趋势，较去年同期减少400万吨，处于历史最低值。港口方面，截至1月17日，全国重点港口合计库存5259.6万吨，较去年12月初减少576万吨，但仍然较去年同期高1376万吨。电厂方面，重点电厂库存12月20数据为8663万吨，较11月减少740万吨，但同比增加1820万吨。最新的沿海电厂库存数据为1426万吨，尽管较去年12月初减少近400万吨，但仍较去年同期增加逾400万吨。需要注意的是，今年春节较去年早10天，且气温暖于去年，因此去年同期仍处于日耗上行期，导致2018年2月上旬库存进一步减少，而今年日耗已处于下行趋势，库存已开始企稳回升。从历年数据看，电厂库存在春节前后均有一个被动上升周期。因此，电厂主动采购的需求极低。

进口煤方面，新的一年进口煤额度充裕，电厂可操作空间较大，对高价煤接受程度低。2018年末，进口煤实施“平控”，致使11-12月份进口煤大幅减少，国内市场进入库存消化阶段。但是截至撰稿日，从沿海港口和电厂库存的变化看，库存消化的进度较缓慢，且进入新的一年，进口煤再度放开，下游采购将占据更多的主动性，对高价煤接受程度极低。

综合而言，春节前后需求走弱，电厂迎来被动补库时期，加之库存本身处于相对高位，而且新的一年进口煤额度充裕，电厂采购的积极性极低。

停产规模和时间超预期，进口煤受阻

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