【天风策略】险资权益配置思路——另一个角度看红利策略

对A股市场而言，险资是未来较为确定的增量资金。1月28日，银保监发文鼓励保险资金增持上市公司股票，并且允许专项产品通过券商资管计划和信托计划，化解股票质押流动性风险。自10月底银保监会印发《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》以来，官方数据显示，目前已有10家保险资产管理完成专项产品的设立前登记，合计1160亿元；另外，截至2018年底，保险资金运用余额16.4万亿元，增速10%；其中，权益2万亿元，占比11.7%。假设：1）险资2019年增速维持10%，按照目前12%左右的权益配置比重，则：预期2019年将带来2000亿左右增量资金。2）若配置比重提升1%至13%，则：预期2019年将带来3800亿左右增量资金。

新会计准则下，险资权益资产的影响及应对思路。保险公司最晚不得晚于2021年1月1日执行新的会计准则。新准则最大的变化在于原有的分类中可供出售类金融资产被删除。旧准则下，可供出售资产在不交易时对利润表没有影响，当需要释放利润时，可以通过卖出资产，将价差计入当期损益。新准则下，若划分为交易性权益，其价格波动会直接影响到当期利润。在新准则下，我们认为险资权益有两条配置思路：

• 一是加大对高分红资产的配置力度。分红收益又可确认为投资收益，但卖出也不影响利润表。

• 二是加大持股比例，通过权益法核算为长期股权投资资产，当期利润按持股比例确认为当期损益。针对以上思路，我们分别建立两个核心股票池，详见正文。

总之，不管是存量资金的调整需求，还是增量资金的配置需求，分红价值型一直是险资的偏好，即具备高分红、高ROE、低估值和大市值的标的。叠加会计准则变更的考量，高分红资产的配置比例预计会进一步提高，持仓分布可能也会趋于集中。

风险提示：经济下行幅度超预期；上市公司业绩不达预期；中美贸易摩擦超预期；选股模型本身的局限性等。