【有声版】2019再看民办高教板块，政策担忧或可稀释【安信诸海滨团队】

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2019再看民办高教板块，政策担忧或可稀释

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目前港股聚集8家纯正标的

2019开年民办高教板块添“新成员”，目前港股聚集8家纯正标的：银杏教育（1851.HK）、中国科培（1890.HK）相继登陆港股，建桥教育提交招股书，民办高教板块2019年“热潮不减”。目前港股教育板块共计20家上市公司，其中民办高教板块共计12家公司，8家是纯正民办高教公司，除此之外辰林教育和建桥教育已提交招股书。当前时点，我们对于民办高教板块进行逻辑再梳理，认为对于民促法送审稿政策担忧或可稀释，外延并购逻辑依旧不变。

外延扩张+增量整合

民办高教赛道主要通过外延扩张+增量整合，实现量价提升，未来年化增速9.5%：由于高中毛入学率提高、技术人才短缺，高等教育供给不足，我国高等教育升学率2017年为44%，低于其他国家水平。而政策鼓励下，民办高校市场空间2016年突破千亿规模，2017年达到1151亿元，未来年化增速9.5%。而民办高校进入壁垒较高，新校建立需政府规划、本科院校受学额限制，价格提升取决于社会认可教育品牌程度、学费提价能力有限，主要依托外延提振效应。

民促法下，整体并购逻辑不变

民促法送审稿引发市场剧烈反应、搅动市场格局，整体并购逻辑不变：2018年8月10日教育部发布民促法送审稿，强化公办民两大路径的各行其道、集团化办学-并购严格约束等，对于资本市场产生重要影响。其中：

👉转变为营利性或影响盈利能力：涉及税收、土地以及政府补助三方面，随着转为营利性高校，部分目前享受着税收优惠的公司未来盈利能力或产生较大的影响；

👉限制品牌输出获得收益：民促法意见下，未来将倒逼独立学院剥离，优质的独立学院或将实现单独上市，而单独办学能力较弱的独立学院有望丰富高教板块的并购池；

👉并购举措仍在持续：在送审稿出台之后，市场上解读为民办高教板块同样不允许“外延并购”。然自2018年8月送审稿至今，民生教育（1569.HK）、新高教集团（2001.HK）、中教控股（0839.HK）等发布拟收购的公告，并购举措仍在进行中。

👉民促法送审稿颁布之后，民办高教证券化进程仍在推进中，其中单体校形式上市成为新特点。

整体上看，并购举措仍在持续、政策担忧或可稀释。

八大纯正标的比高下

八大纯正标的比高下，外延仍是业绩增长“重器”：纵观港股民办高教板块，目前有中教控股、新高教、民生、希望、春来、新华教育、中国科培以及银杏教育8家较为纯正的标的。

👉从营收维度看，目前梯队分化明显、中教控股位居首位，其中外延并购效应逐步显现。

👉民办高教板块高盈利特征显著，民生、中国科培以及新华教育盈利能力表现突出，净利率在50%以上。

港股民办高校公司由于行业特征原因，整体现金流状况良好，在手现金充足。