深度分析！Vale溃坝事故对干散货航运市场实际影响有限
一、事故基本情况
1月26日，巴西淡水河谷（Vale）位于米纳斯吉拉斯州的Mina Feijão矿区1号坝发生决堤事故。截止目前，事故遇难人数已升至84人，仍有276人失踪。米纳斯吉拉斯州司法部门，要求冻结淡水河谷公司110亿雷亚尔，约合196.9亿元人民币的资金，用于事故赔偿和灾后重建。据了解，自2015年起，该大坝即处于闲置状态，也未开展任何生产经营活动。
二、对铁矿石生产的实际影响远低于其产能估算
此次溃坝的Feijão铁矿隶属于南部系统的Paraopeba综合矿区，主产高硅巴粗，2017年和2018年的产量分别为780万吨和850万吨。Paraopeba综合矿区2017年的产量为2630万吨，2018年为2750万吨，占其总产量的份额在7%左右。
1、事故导致Feijão铁矿关停，影响年产量850万吨
对生产的影响：受事故影响，Feijão铁矿的生产设施、装货点、维修车间和办公大楼已毁坏，至周边村庄的道路已经堵塞。1月26日，巴西国家环境和可持续发展秘书处要求，采矿公司除开展应急活动外，立即暂停在现场的所有活动。关停Feijão铁矿，直接影响铁矿石年产量850万吨左右。
并未影响铁路运输：巴西MRS铁路公司表示，溃坝事故后，MinasGerais州当地铁矿石和钢材运输铁路线并未受到影响，意味着事故未波及到的地区正常发运，但是出于安全考虑，火车运输速率会有所下降。
2、关闭10座尾矿坝是其原有计划的一部分，并非新计划，实际影响远低于其产能估算
1月29日Vale宣布公司向巴西能源和环境部提出关闭10座上游尾矿坝的申请，并得到了批准。淡水河谷将投资50亿雷亚尔关停这些水坝，整个关停过程可能持续1-3年的时间。按照初步的测算，该计划或将影响年产量4000万吨铁矿石，其中包括1100万吨球团矿，球团产量将会由其他系统的增产取代。Vale表示将增加其他地区铁矿石产量，弥补溃坝矿区停产影响。
据了解，2015年Samarco溃坝事故以后，Vale就决定将所有19座湿选的大坝关闭，到目前已经关闭了其中的9座，即已经关闭了接近一半，此次关闭10座尾矿坝只是其原有计划的一部分，并非新计划。鉴于淡水河谷生产系统强大的自我调节能力，4000万吨的说法，是最悲观的产能估算，实际影响产量远远没有这么多。高盛预计此次事故实际影响铁矿石产量只有1000至1500万吨。
3、Samarco铁矿重启将会延后
淡水河谷本来已经开始与巴西政府就重新开放Samarco铁矿生产进行最后谈判，原计划在2019年重启。但本次事故是一个具有干预性的事件，可能会改变Samarco溃坝事故的谈判进程，复产的许可将被继续延长。
三、对干散货航运市场的实际影响有限
1、淡水河谷铁矿石生产有很强的自我调节能力
（1）淡水河谷铁矿石生产重心北移
淡水河谷的铁矿石生产区域被分为四大系统，分别为北部系统、东南系统、中西部系统和南部系统，各自占总产量的份额分别为50%、27%、1%和22%。
按照淡水河谷的战略规划，其南部系统由于品位较低，整体处于萎缩状态，重心转到品质高的北方系统，近两年南部系统分别减产930万吨和220万吨左右，都被北部系统的增产弥补。这次事故可能加速生产重心由南方向北方的转移，但对VALE整体的出口和运输需求将不会造成结构性损伤，对中长期产量不会产生实质影响。
（2）Vale内部有很强的自我调节能力，溃坝区域的减产将由北部系统的增产抵消
淡水河谷产能规模有4.5亿吨，产量尚不足4亿吨，有充裕的产能空间弥补此次溃坝区域的减产。从历年的产出情况来看，淡水河谷每年都会有矿山进行更新换代，但整体产量仍保持平稳增长，这说明其内部有很强的自我调节能力。这一点从Samarco溃坝事故也能看出，Samarco最高年产规模达到3000万吨，该项目停产之后，其所在的Mariana矿区近三年的产量分别为2844万吨、3308万吨和2750万吨，较2014年事故之前的高峰值减产1000万吨左右。此次Feijão铁矿溃坝后，淡水河谷表示将重新配置该地区的生产力，进一步降低对铁矿石产量的影响。
在S11D项目的支撑下，北部系统的增量完全可以弥补溃坝区域的减产。2018年S11D项目产量达到5700万吨左右，同比大幅增加3500万吨，按照计划，2019年S11D项目将实现额定产能，产量将达到8000万吨至9000万吨左右，增加2000-3000万吨左右。
2、英美资源Minas-rio项目复产，长航线货量继续增长
巴西方面，英美资源旗下的Minas-rio矿山在2018年3月因为传送带损坏而停产，当年仅生产316万吨铁矿石，2019年将恢复生产，产量目标1800-2000万吨。而且Minas-rio铁矿已经获得第三阶段的开发许可证，该项目最终产量能达到2650万吨，预计在2021年以后实现。
澳大利亚方面，在已有项目的优化更新下，主流矿山继续扩产，澳大利亚政府预计2019-2020财年铁矿石出口量将从2017-2018财年的8.49亿吨升至8.78亿吨。近期中国钢厂开工率维持高位，利润有所回落，对中低品位铁矿石的需求大幅增加，澳洲FMG的发运量有望明显收益，预计2019年发运量将继续增加。
3、中国政策支撑经济增长，铁矿石进口继续保持高位
根据知名经济学家林毅夫教授的研究，2018年下半年以来，中国经济增长加速下滑的主要原因，是中国主动地进行了供给侧结构性改革，其中去产能、去库存、去杠杆，都是压缩性的，附带的效果就是经济增长放缓，而且民营企业承受巨大的压力。但自2018年8月中央经济工作会议以来，政策已经明显转向，受此支撑，近期中国经济已经显现筑底企稳迹象。展望2019年，政策对经济的支撑力度会继续加大，其中“三去”已经取得了阶段性成果，不会继续加强，而降成本、补短板将会有更大的力度，包括减免税费、基建优化、产业升级、继续提高城镇化率等，这将对中国经济形成有力支撑。在此背景下，铁矿石的进口需求将继续保持强劲，巴西供应出现一定波动的情况下，价格上涨将拉动其他区域的铁矿石出口，澳洲、加拿大、非洲等地的出口量将会增长，从而支撑干散货航运市场。
总体上，此次溃坝事故导致Feijão铁矿关停，Paraopeba矿区的部分项目也将会受到关停尾矿坝的影响，但淡水河谷的生产重心已经北移，内部有很强的自我调节能力，溃坝区域的减产完全可以由北部系统的增产所抵消，对中长期产量不会产生实质影响，预计2019年淡水河谷的铁矿石产量与2018年基本持平，乐观估计还会有小幅增长。而从全球来看，巴西Minas-rio矿山复产，将拉动1700万吨左右的长航线铁矿石运量，澳洲也将有1900万吨左右的增产，中国政策支撑经济增长，铁矿石进口需求维持高位，预计今年全球铁矿石贸易量仍将增长4000万吨左右，增幅达到2.5%，对后期干散货航运市场形成有力支撑。
近期，此次溃坝事故被市场过度解读和炒作，诱发FFA踩踏下跌，对市场参与各方的信心造成了明显的负面冲击，导致干散货市场非理性下跌，BDI指数低位下探，1月31日跌至668点，创下2016年9月份以来的新低。但是，随着溃坝事故导致的减产预期逐步明朗化，相关方的信心将很快修复，市场有望迎来快速反弹。相对全球54亿吨的干散货贸易量，溃坝事故的实际影响非常有限，在全球钢铁产量稳步增长、巴西整体继续扩产、干散货运力增长维持低位等有利因素支撑下，干散货市场趋势依然向好。
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