FOMC会议声明解读 · 联储暂停加息难改美国经济见顶走势
本文作者：寇宁，一德期货宏观战略研究中心总监（投资咨询证号：Z0002132）
文章发布时间：2019年2月1日
暂停加息立场转鸽
首提缩表政策
1月，美联储议息会议决定维持2.25%-2.5%的联邦基金利率区间不变，符合市场预期。但同时，委员会大幅修改了对未来货币政策的表述。一方面，在对未来联邦基金利率目标区间的表述上，由12月的“认为有些上涨”修改为“决定保持联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%”，显示出暂停加息信号。另一方面，对未来货币政策目标的实现上，由12月的“联邦基金利率目标区间进一步的一些上升与经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场以及中期对称接近2%的通胀目标相一致”，调整为“委员会继续认为经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场以及中期对称接近2%的通胀目标为最可能的结果”，显示出委员会对实现货币政策目标的信心有所下降。此外，对未来政策的操作上，12月委员会认为经济前景的风险大致平衡，但将继续关注全球经济和金融进展，并评估它们对经济前景的影响，而1月声明中，美联储表示“鉴于全球经济和金融进展，以及缓和的通胀压力，委员会将保持耐心，因为这些决定了未来如何调整联邦基金利率目标范围才能合适地支持这些结果”，“保持耐心”与“保持联邦基金利率目标区间”的表述呼应，显示出美联储较强的暂停加息的鸽派立场。
同时，1月会议中，美联储特别对缩表政策进行的单独的阐述，表示委员会打算持续实施一种有充足银行准备金供应的货币政策，并确保对联邦基金利率和其他短期利率水平的控制，同时，“委员会准备好了调整资产负债表正常化完成过程中的任何细节。同时，如果未来的经济状况要求更宽松的货币政策，且不能被下调联邦基金利率单独实现时，委员会将准备好来使用全套的政策工具，包括调整资产负债表的规模和构成。”这显示出委员会在放缓缩表上同样持有开放的立场。而在会议声明公布后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔进一步表示，美联储投资组合正常化的步伐会更快，资产负债表的规模会比此前预计的大。这意味着未来美联储资产负债表收缩幅度将低于计划上限。
根据2017年10月美联储启动缩表的计划，初期缩表上限为每月缩减60亿美元国债及40亿美元MBS，此后每季度扩大，直至每月缩减300亿美元国债及200亿美元MBS，按照此前缩表计划，至2018年10月，美联储已达到每月缩表规模上限，但从实际操作看，至2018年，美联储减持国债与MBS规模合计约3600亿美元，低于4500亿美元的缩减上限，但同期，美国10年与1年期国债收益率差由2017年10月的1%持续下降至2018年底的0.2%附近，这表明美联储缩减购债并未带来长端利率的有效恢复，加息带来短端利率的更快上涨，使得美国债收益率曲线难以获得有效恢复，相比于缩表，加息对美国经济与金融市场的影响更大，而在1月会议对对缩表政策的声明中，委员会也明确指出“委员会持续认为，联邦基金利率目标区间的变化，是调整货币政策立场的优先手段”。
担忧经济前景
关注通胀走势
1月议息会议中，美联储对经济前景的担忧显著加剧。在对国内经济的看法上，1月声明将经济活动由12月的“强劲”下调至“稳固”，尽管委员会维持了“基于调查的长期通胀预期指标未变”的看法，但认为“最近几个月基于市场的通胀补偿指标有所下降”。同时，删除了“经济前景的风险大致平衡”的表述。在议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔讲话显示出美联储对经济前景的担忧主要来自外部市场的影响，对国内经济依旧存在信心。在新闻发布会上，鲍威尔认为美国当前面临强大的国内宏观经济背景以及其他地方的“逆流”。而逆流意味着经济前景不像之前那么有利。其中，中国和欧洲经济增长持续放缓、英国硬脱欧的冲击是美联储关注的重要海外风险，但关税尚不足以影响到美国GDP。而对美国联邦政府关门的影响，鲍威尔认为关门造成的GDP损失将在第二季度失而复得。
此外，在国内经济对货币政策的影响上，鲍威尔表示下一次利率行动将完全取决于数据，同时，在加息的必要性方面，通胀将是一个重要的考量因素。2018年下半年以来，美国通胀增长持续回落，2018年12月，美国CPI同比增长创下1.9%的2017年8月以来最低水平，低于美联储2%的通胀目标，这进一步支持了美联储暂停加息的政策。
美国经济见顶态势难改
国内货币政策制约犹存
1月议息会议美联储政策立场较市场预期更加鸽派，在议息会议声明发布后，美股、美债及黄金价格大幅上涨，美元指数急跌，显示出市场对于金融环境由紧转松的强烈预期。但对美国经济而言，2018年三季度美国经济增长见顶回落后，2018年12月美国3年、5年期国债收益率出现倒挂，暗示美国经济出现衰退风险。而美联储提前暂停加息操作，尽管有助于美国国债收益率曲线的修复，但在美国财政赤字压力及特朗普基建投资预期受阻的背景下，暂停加息或难扭转美国经济增长见顶的走势，因此，相对于美元资产而言，美国货币宽松或将对以中国为代表的非美资产价格产生更强的利好影响。从对国内货币政策的影响看，美国货币政策的提前转鸽，短期内为国内货币政策宽松创造了空间，但长期看，随着中美经济增长趋势背离逐步显现，国内资金流入及汇率升值压力预期加大，国内货币政策仍将面临制约。
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