钢材 · 冬储跟踪报告之三
作者：一德期货黑色事业部 钢矿组
报告时间：2019年1月31日
2018年12月21日钢材进入冬季累库阶段，在低库存的现实与悲观需求的预期还在不断博弈的背景下，当前库存的增速与累积水平，对行情的影响较大，我们持续跟踪并解读如下：
自18年12月21日进入累库期后，截止本周钢材总库存已累积了6周，累积量约322万吨，总水平低于去年同期，累积速率低于去年，但同时总产量也未出现季节性的显著下滑，在预计未来2-3周累库加速的情况下，叠加对春季需求释放较为平稳的预期，对节后库存整体的消化节奏会相对放缓是存有隐忧的。适逢春节长假，建议投资者谨慎对待节后库存风险，轻仓过节为宜。
总库存量低于往年，未来2-3周累库继续加速
从近三年的春节前库存累积情况来看，总库存累积周期约11-12周，日均累积幅度在1%左右。截至到1月31日当周，库存累积42天（第6周），库存累积量约322万吨，出现明显加速，按去年同周期比（累库第6周）多累库15%。按累速看，本周日均累积幅度提升到0.63%，但还是低于平均水平，临近假期，预计未来2-3周累库继续加速。
从本周的总产存结构上看，尽管总库存还是低于往年，但产量下降的季节性也并不显著，而同时需求季节性的持续转差，以及对春季需求释放时间和量的保留态度，使得库存累积仍较为被动，投机需求不足，制约了上涨的想象力，走势以震荡为主。
社会库存累积也在加速，节后库存压力有所增加
在累库过程中，社会库存对价格的影响可以体现在库存累积/消化典型周期的增减速率的影响，以及贸易商囤货量及预期上（即冬储行情）。
2011年-2018年间的螺纹社会库存平均累计周期约81天，日均累积幅度1.51%（主要是18年参数过大的拉升，刨除18年的平均累积幅度为1.28%）。而在日均累积幅度高于1.4%的年份，一般累库期间的期价下跌概率较大。本周螺纹累积速率逼近往年平均水平，目前日均累积幅度已超过1.44%，节后库存压力加大。
从2011年-2018年间的热卷社会库存累积情况来看，平均累计周期约60天，日均累积幅度0.58%，目前日均累积幅度在0.41%，也已接近平均水平。在热卷产量反季节性增长的背景下，热卷总库存已较往年同期基本持平。尽管出口订单在2-3月都尚可，但新增产能的逐渐释放，也体现出了一些供应压力，下游消费和补库不启动的话，热卷还是处于弱势。
预计2019年钢材社会库存累积量低于去年
按当前累库速度推算，预计2019年钢材社会库存累积量低于去年，后期关注去库节奏。
从量上推算，2019年初始累库节气在大雪后两周，按农历节气推算，预计结束日期在3月8日即二月二当周、惊蛰当周，累积周期77天。当前库存日均累积速率已达0.99%，预计冬季可累积社会库存量能达到600万吨以上（后期增库速率可能继续提升）。
由于对19年春季需求释放力度及时间仍存不确定性，今年整体累库意愿较去年偏低。但本周数据显示，本应在冬季下滑的产量却未见明显回落（螺纹产量虽下滑，但较往年幅度小），在此背景下，若春季需求释放也相对平稳，则节后库存压力有可能加大，需要密切关注去库节奏。