【中银策略】商誉减值对业绩预亏影响多大——A股大势.88
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摘要
业绩预亏公司中，主要原因含商誉减值的占25%，主要分布在创业板以及传媒、机械等5个行业。
引言：2018年11月，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，就商誉减值的会计监管风险进行提示。2019年1月底，上市公司业绩预告集中发布，多家上市公司预亏，而商誉减值损失则是亏损的重要原因之一。那么商誉减值对业绩预亏影响有多大呢？
业绩预告上市公司预亏比例39%，市值占比28%。截至2月11日收盘，发布业绩预告的公司共2522家，占比70%。其中预告净利润同比减少的（包含预减、略减、首亏、续亏）有971家，占发布业绩预告的38%，预告净利润变动幅度均值为-505%，中位数为-80%。业绩预增、略增、扭亏和续盈的共1527家，占比61%，预告净利润变动幅度均值113%，中位数为50%。其他不确定的共24家，多数为券商板块。
业绩预亏公司中，主要原因包含商誉减值问题的公司占比25%。首先我们在预亏的971家公司中剔除续亏并且净利润变动幅度为正的公司，剩余950家公司中，业绩预告变动原因中包含商誉问题的有242家，占比25%。
从板块分布来看，有商誉减值问题的预亏公司中37%分布在创业板，占比最多。其次是中小板，占比34%。从行业分布来看，有商誉减值问题的预亏公司中以TMT板块为主。我们把有商誉减值问题的预亏公司按照中信一级行业分类，发现分布最多的是传媒、机械、计算机、医药、电子元器件5个行业。其中传媒占比17%、机械占比14%、计算机占比9%、医药占比7%、电子元器件占比6%。传媒板块高居榜首。
2018年11月，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，就商誉减值的会计监管风险进行提示。主要内容包括对因企业合并所形成的商誉，不论是否存在减值迹象，都应当至少在每年年度终了进行减值测试；不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试等。
A股商誉价值及其占比逐年增长。2010年A股商誉价值仅993亿元，占营收比例0.6%，而截止到2017年A股商誉价值已经13037亿元，占全A营收比例3.3%；2018年三季度A股商誉价值14486亿元，占全A营收比例4.5%，商誉价值9年增长将近15倍。自2014年并购潮以来，A股商誉价值及其占比快速攀升。
随着并购重组数量降低，以及前期商誉减值风险集中释放、会计监管趋严，未来商誉风险或将缓释。并购重组数量在2015年达到峰值后逐步回落。2014年-2015年是上市公司并购重组的高峰期，因此上市公司整体积累了比较高的商誉。一般情况下并购重组都会有3年的业绩承诺，2017-2018年业绩承诺集中到期后，业绩下滑导致商誉减值。随着并购重组数量的减少，以及商誉减值风险的集中释放、会计监管的逐步趋严，我们认为未来A股的商誉风险可能缓释。
风险提示：经济下行超预期，贸易战形势恶化。
正文
一、商誉减值损失是业绩预警的重要原因
2018年11月，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，就商誉减值的会计监管风险进行提示。2019年1月底，上市公司业绩预告集中发布，多家上市公司预亏，而商誉减值损失则是亏损的重要原因之一。
业绩预告上市公司预亏比例39%，市值占比28%。截至2月11日收盘，发布业绩预告的公司共2522家，占比70%。其中预告净利润同比减少的（包含预减、略减、首亏、续亏）有971家，占发布业绩预告的38%，预告净利润变动幅度均值为-505%，中位数为-80%。业绩预增、略增、扭亏和续盈的共1527家，占比61%，预告净利润变动幅度均值113%，中位数为50%。其他不确定的共24家，多数为券商板块。
对业绩预亏上市公司进行进一步分析，我们发现业绩预告变动主要原因包含商誉减值问题的公司占比25%。首先我们在预亏的971家公司中剔除续亏并且净利润变动幅度为正的公司，剩余950家公司中，业绩预告变动原因中包含商誉问题的有242家，占比25%。
从板块分布来看，有商誉减值问题的预亏公司中37%分布在创业板，占比最多。其次是中小板，占比34%。
从行业分布来看，有商誉减值问题的预亏公司中以TMT板块为主。我们把有商誉减值问题的预亏公司按照中信一级行业分类，发现分布最多的是传媒、机械、计算机、医药、电子元器件5个行业。其中传媒占比17%、机械占比14%、计算机占比9%、医药占比7%、电子元器件占比6%。传媒板块高居榜首。
二、商誉问题未来前景如何
2018年11月，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，就商誉减值的会计监管风险进行提示。主要内容如下：
A股商誉价值及其占比逐年增长。2010年A股商誉价值仅993亿元，占营收比例0.6%，而截止到2017年A股商誉价值已经13037亿元，占全A营收比例3.3%；2018年三季度A股商誉价值14486亿元，占全A营收比例4.5%，商誉价值9年增长将近15倍。自2014年并购潮以来，A股商誉价值及其占比快速攀升。
随着并购重组数量降低，以及前期商誉减值风险集中释放、会计监管趋严，未来商誉风险或将缓释。并购重组数量在2015年达到峰值后逐步回落。2014年-2015年是上市公司并购重组的高峰期，因此上市公司整体积累了比较高的商誉。一般情况下并购重组都会有3年的业绩承诺，2017-2018年业绩承诺集中到期后，业绩下滑导致商誉减值。随着并购重组数量的减少，以及商誉减值风险的集中释放、会计监管的逐步趋严，我们认为未来A股的商誉风险可能缓释。
三、配置组合跟踪：“老佛爷”组合净值1.17
组合回顾：个股和行业组合稍劣于市场。春节前一周“老佛爷”行业组合绝对收益-0.40%，表现劣于市场2.37%；“老佛爷”个股组合绝对收益1.90%，表现劣于市场0.08%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.17。
四、市场重要变化：北上资金净流入大幅度上升
场内杠杆小幅下降，融资余额环比下降3.98%。场内杠杆资金方面，截至2月10日，两市融资余额来到了7109.21亿元，前值7403.68亿元，环比（-3.98%）。融资买入成交额占全市场成交占比为6.92%，环比（-0.52%）。
北上资金大幅度净流入。上周陆股通合计净流入225.21亿元（前值95.81亿元），海外资金净流入规模显著加大。分市场来看，沪股通深股通双双净流入。具体地，沪股通净股票型基金仓位下降，混合型基金仓位上升。115.26亿元（前值47.56亿元）；深股通净流入109.95亿元（前值48.25亿元）。
股票型基金仓位下降，混合型基金仓位上升。机构仓位方面，本周权益型基金仓位并未随着市场的反弹普涨。具体地，股票型基金最新仓位85.8%（环比-0.31%）;混合型基金最新仓位50%（环比+0.2%）。本周股票市场呈现小票活跃行情，并不是当前机构重仓的板块。
当周市场换手率小幅下滑至1.47%，涨跌停比例小幅下滑至0.42。本周市场成交情况活跃度小幅回落。市场单周累计成交额13625.81亿元（前值14324.66亿元），环比（-4.88%）；全市场自由流通换手率小幅回落，下降至1.47%（前值1.53%）,环比下降-0.0600000000000001个百分点。打板情绪方面，涨跌停比例大幅下降。全周市场涨跌停比下降至0.42（前值3.29），下降2.87，全周涨停家数远多于于跌停家数，市场上出现了不少支带动人气的连板个股。
五、宏观重要变化：1月PMI指数小幅上升 ，结束连跌局面
截止至春节前一周，美元兑人民币汇率报6.74，人民币对美元较上一周升值0.30%。欧元兑人民币报7.72，人民币对欧元贬值0.78%。十年期国债收益率下跌0.1个BP，报3.10。信用利差持平。1月，PMI指数上升0.1个百分点至49.5%，结束了去年8月以来为期4个月的连续下跌，但较去年同期仍低1.8个百分点。
六、行业重要变化：原油价格结束上涨
上游能源方面，原油价格下跌0.4%，EIA全美库存增加0.3%，煤炭现货价格增长0.9%，电厂耗煤需求下降19.7%，秦港库存下降0.6%；中游材料方面，铜价涨2%，金价持平，新能源弱势，钢铁价格小幅上涨0.4%，水泥价格指数下跌0.6%，玻璃价格继续调降，化工品价格PTA期货和尿素分别上涨1.1%和0.1%，天然橡胶基本维持前值，重质纯碱下跌3.8%。
风险提示： 经济下行超预期，贸易战形势恶化。
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