【华泰固收|张继强团队】从春节高频数据看当前经济形势——宏观显微镜系列报告20190212

摘   要

经济下行压力持续，但尚未超预期

1月PMI保持弱势，显示经济下行压力持续，同时放松政策不断加码。从12月份财政支出加速和地方债提前发行可以看出，财政政策已经开始发力，1月信贷、社融数据大概率触底缓步回升，进一步增强信用支撑。从春节期间的高频数据看，消费和生产数据表现较为平稳，地产和出口的下行压力是主要拖累，但在市场的普遍预判当中，政策提前出手干预之下失速的可能性看似不大。

消费：趋势下行，但是合理

春节消费并不差，但增速创下8年新低。旅游过年的势头有增无减，但旅游人次增速首次跌入个位数。春节电影票房与去年基本持平，但观影人次出现下滑。究其原因，经济预期和小周期波动确实有一定影响，股市及房市的财富效应不佳，春节黄金周消费增速持续下降合情合理。从航空客运量和境外游人数看，高端消费还是比较稳定，说明中产和富有阶层的开支计划受到影响相对较少，消费结构变化是2019年消费的重点。此外，汽车消费受影响较大，仍是主要拖累因素。

生产：受益基建，韧性较强

生产数据方面，发电量、开工率和产能基本都处于历史较高或者中间水平，表明春节前后期间整体生产情况良好，这和财政、基建逐步发力有一定关系。对比全钢胎和半钢胎的开工情况，也可以看出卡车生产较为火热，而轿车生产较为冷淡，居民消费需求较弱，而建筑生产需求尚可。

地产、出口：历史低位，跌幅较大

无论是土地溢价、土地成交、商品房销售都处于历史低位，二手房价格也表现疲软，叠加2019年棚改面积大幅萎缩，地产是今年最大的下行风险点。目前春节期间的走势，并没有较之前显著加速，依然维持低位匀速下行趋势。贸易方面，快速下行的BDI指数，正如我们之前提示，一季度全球贸易萎缩是拖累各国经济的共同因素，也是我国一季度经济的重要风险点。

海外：全球放缓，美元升值

全球PMI普遍下行，各国对2019年的经济预期更加趋于悲观，表现为纷纷下调经济预期：欧盟将2019年GDP增长预期下调至1.3%（2018年11月时为1.9%），英国央行下调至1.2%（2018年11月时为1.7%），澳洲央行也将增速下调0.5%。各国央行的态度也在逐渐转变，1月份是美联储带头开始释放鸽派信号，由此导致美元指数在1月较弱。2月起，印度、澳大利亚、新西兰等更多央行加入鸽派行列，似乎呈现出了“集体转向”的迹象，受此影响美元指数也相对得到支撑，一度上涨收复97高位。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，信用条件未如期改善

消费

生产

房地产

出口

海外

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