TAMC研究院丨U型反弹，临近短期变盘点
2019年第5-7周区块链二级市场报告
2019年1月27日-2019年2月16日
本期报告重点内容：
近三周大盘走势：U型反弹，临近短期变盘点
近三周九大交易所成交量：平均周总成交量减少6%
近三周数字资产换手率：平均周换手率较春节前夕上升30%
交易所钱包余额：交易所BTC余额下降0.24%，USDT余额上升0.37%
场外溢价率：USDT溢价率逐渐走低，短期资金有出逃迹象
比特币波动率指数：低位震荡，恐慌情绪有所改善
期货合约：短期看多预期增强，多头头寸占比维持高位
市场总结
本期报告详细内容：
1. 近三周大盘走势：U型反弹，临近短期变盘点
截至报告统计时间（2019年2月16日），本周六全球区块链资产总市值为1205亿美元，较上周同期1215亿下降10亿美元，跌幅为0.8%；市场成交量为198亿美元，较上周同期243亿美元下降18.5%。
本周（2019年2月9日至2019年2月16日）Bletchley 10指数报收395.13点，较上周同期403.52点下跌2.1%；Bletchley 20指数报收355.85点，上涨3.6%；Bletchley 40指数报收51.71点，上涨0.6%；Bletchley综合指数报收166.02点，较上周下跌1.6%。
U型反弹，临近短期变盘点。春节前后三周期间，在ETH、LTC、BNB的带领下大盘上演U型反弹行情，市场短期多头情绪逐渐抬升。本周大盘延续春节前夕的窄幅震荡格局，再度上演“稳定”行情，整体处于1200亿至1250亿美元区间窄幅波动，市场整体成交量逐渐萎缩，短期市场将面临方向选择。权重币种中，BTC价格波动率濒临历史低位水平，ETH与LTC在消息面的刺激下小幅反弹，中小市值币种在稳定行情的掩护下，有所表现。
图1 近三周全球数字货币资产总市值变化
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
图2 近三个月全球数字资产总市值变化
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
2. 近三周九大交易所成交量：平均周总成交量减少6%
近三周九大交易所总成交量平均为1648亿元人民币，较春节前夕减少6%。其中，本周九大交易所总成交量为1574亿元人民币，较上周春节期间上升66亿元，涨幅为4.4%。而春节期间市场交易量低迷，仅有1508亿元，较春节前夕下降19.1%，创近一年来的新低。
本周九大交易所总成交量呈震荡下滑走势，从交易量结构来看，成交量占比前三名的交易所分别为Bithumb(29%)，BitMEX(21%)，Binance(17%)，前三名交易所成交量占九大交易所总成交量的67%。
图3 近三周九大交易所总成交量变化
资料来源：非小号，TokenMania
图4 九大交易所历史每日总交易量变化
资料来源：非小号，TokenMania
从更长的时间维度来看，2019年以来九大交易所每日总交易量不断萎缩，基本处于近一年来的低位区间300亿至400亿元区间震荡，且振幅逐渐缩小。
从LocalBitcoins的全球交易量来看，最近一周全球比特币场外交易量为5150万美元，较前一周下跌4.0%。其中，中国地区比特币场外交易量下降49.5%至190万美元。从地域结构来看，此前较为旺盛中东和南美洲国家及地区的比特币场外交易需求整体有所下滑，局部国家如委内瑞拉受社会震荡影响，交易量再创新高。
图5 LocalBitcoins全球交易量
资料来源：Coin.Dance，TokenMania
图6 LocalBitcoins中国地区交易量
资料来源：Coin.Dance，TokenMania
图7 LocalBitcoins委内瑞拉地区交易量
资料来源：Coin.Dance，TokenMania
【注】：九大交易所是指：币安、火币、OKEX、CoinBase、Poloniex、Bitmex、Bittrex、Bitfinex、Bithumb
3. 近三周数字资产换手率：平均周换手率较春节前夕上升30%
近三周，十大数字资产平均周换手率为148%，较春节前夕上升30个百分点，主流币种交易活跃性有所提升。其中本周十大数字资产换手率为152%，较上周上涨15%,日均换手率最高为23%，最低为20%，极值差为3个百分点，较上周下降6个百分点。
图8 近一个月十大数字货币日均换手率变化
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
图9 本周十大资产换手率明细
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
本周十大数字资产换手率呈震荡下滑走势，换手率波动较小。其中换手率排名前三位的分别是ETC（324%），LTC（300%），EOS（245%）；换手率排名后三位的分别是ADA（10%），XRP（25%），BTC（69%）。
本周十大币种中仅四个币种换手率下降，其中BCH换手率从81%下降5个百分点至76%，换手率降幅居首，而EOS换手率较上周上升41个百分点，增幅最为明显。
【注】换手率是十大币种（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的每日平均值。
4. 交易所钱包余额：交易所BTC余额下降0.41%，USDT余额上升0.94%
本周交易所BTC余额较上周下降0.41%，交易所无异常提币记录。本周交易所USDT余额较上周微涨0.94%，自去年11月的恐慌风波后一直稳定回升中。春节前后三周时间内，泰达币官方前后共增发了420.79万USDT，当前USDT流通量（含ERC-20版USDT）为20.52亿，较春节前夕的第四周增加2%。
图10 近四个月交易所BTC余额与BTC价格走势
资料来源：TokenMania
图11 交易所USDT总余额变化
资料来源：TokenMania
【注】交易所钱包余额是涵盖了币安、Bitfinex、OKEX等多个主流交易所的综合数据
5. 场外溢价率：USDT溢价率逐渐回升，短期有资金进场迹象
场外溢价率反映了场外价格较场内价格的溢价水平，也是捕捉场散户外资金情绪的工具。一般而言，高溢价率意味着场外资金入场情绪积极，反之则意味着散户资金进场动力不高，甚至是资金在出逃。
图12 USDT兑USD汇率
资料来源：Bitfinex，TokenMania
图13 USDT折溢价指数
资料来源：CHAINEXT，TokenMania
近三周Bitfinex交易所1USDT兑1USD的价格全部处于正溢价状态，溢价率止跌回升，结束了春节前夕连续三周下滑的趋势，但整体来看溢价水平仍处于低位区间。
自2019年1月以来Bitfinex交易所的USDT溢价率从最高将近6%一路下滑至1%，本周溢价率小幅回升至2%，溢价空间的大幅缩小意味着场内资金出逃的意愿增强。与此同时，本周USDT场外折溢价指数也止跌回升，自2019年1月15日创新高102.5点后便一路走低，于春节期间跌破100点，随后开始反弹，溢价水平逐渐回升，短期存在资金进场现象。
【注】USDT场外折溢价指数为100时表示USDT平价，指数大于100表示USDT溢价，小于100则表示USDT折价。
6. 比特币波动率指数：低位震荡，恐慌情绪有所改善
一般而言，比特币价格波动率指数可以用来衡量市场的恐慌程度，该值越高往往反映出对后市走势的分歧度越高。
图14 日级别比特币BVOL24H波动率
资料来源：BitMEX，TokenMania
图15 恐惧&贪婪指数
资料来源：Alternative.me , TokenMania
本周比特币价格波动率指数呈震荡向下走势，尾盘小幅拉升。本周开盘值为3.72，最高值3.79，最低值1.13，收盘值为1.42，跌幅为61.8%。恐惧&贪婪指数同比由42上升至43，基本处于高位震荡状态，市场恐慌情绪仍在好转。从近三周来看，比特币价格波动率一路走低，一度濒临历史低位区间，波动率风险正在逐渐积累，一旦市场做出方向选择将会造成趋势性影响。
7. 期货合约：短期看多预期增强，多头头寸占比维持高位
从期货合约的角度来看，本周不同期限的远期合约价格震荡走高，尾盘转为升水水状态，总体基差呈收敛状态，短期市场看多预期增强。从期限结构上来看，本周OKEX的当周合约与次周合约的期货平均贴水率均从0.7%转为0.1%，贴水情况大幅改善，其中2月8号的行情拉升导致大量空头爆仓，贴水率触底反弹。而季度合约平均贴水率为0.4%，较上周减少0.9个百分点，市场看多情绪逐渐上升。
图16 近三周比特币期货与现货价格走势
资料来源：Bitfinex，OKEX，BitMEX， TokenMania
图17 近三周比特币期货升贴水率
资料来源：Bitfinex，OKEX，BitMEX， TokenMania
从Bitfinex交易所比特币期货数据来看，本周期货头寸总量较上周上升2%，其中多头头寸数量上涨7%，已连续三周上涨，空头头寸数量减少4.4%，已连续两周下滑。从期货头寸结构来看，市场多头平均占比为59%，较上周上升3%，空头头寸由44%下降至41%，市场看多情绪开始蔓延。
图18 近三周Bitfinex交易所比特币多空头头寸变化
资料来源：Bitfinex， TokenMania
【注】报告中期货的升贴水率根据BitMEX的BXBT现货数据进行计算
8. 市场总结
U型反弹，临近短期变盘点。本周大盘延续春节前夕的窄幅震荡格局，再度上演“稳定”行情，整体处于1200亿至1250亿美元区间窄幅波动，市场整体成交量逐渐萎缩，短期市场将面临方向选择。权重币种中，BTC价格波动率濒临历史低位水平，ETH与LTC在消息面的刺激下小幅反弹，中小市值币种在稳定行情的掩护下，有所表现。截至报告统计时间（2019年2月16日），本周六全球区块链资产总市值为1205亿美元，较上周同期1215亿下降10亿美元，跌幅为0.8%。
近三周九大交易所总成交量平均为1648亿元人民币，较春节前夕减少6%。其中，本周九大交易所总成交量为1574亿元人民币，较上周春节期间上升66亿元，涨幅为4.4%。而春节期间市场交易量低迷，仅有1508亿元，较春节前夕下降19.1%，创近一年来的新低。本周九大交易所总成交量呈震荡下滑走势，从交易量结构来看，成交量占比前三名的交易所分别为Bithumb(29%)，BitMEX(21%)，Binance(17%)，前三名交易所成交量占九大交易所总成交量的67%。另外，此前较为旺盛中东和南美洲国家及地区的比特币场外交易需求整体有所下滑，局部国家如委内瑞拉受社会震荡影响，交易量再创新高。
近三周，十大数字资产平均周换手率为148%，较春节前夕上升30个百分点，主流币种交易活跃性有所提升。其中，本周十大数字资产换手率为152%，较上周上涨15。本周换手率排名前三位的分别是ETC（324%），LTC（300%），EOS（245%）；换手率排名后三位的分别是ADA（10%），XRP（25%），BTC（69%）。本周十大币种中仅四个币种换手率下降，其中BCH换手率从81%下降5个百分点至76%，换手率降幅居首，而EOS换手率较上周上升41个百分点，增幅最为明显。
本周交易所BTC余额较上周下降0.41%，交易所无异常提币记录。本周交易所USDT余额较上周微涨0.94%，自去年11月的恐慌风波后一直稳定回升中。春节前后三周时间内，泰达币官方前后共增发了420.79万USDT，当前USDT流通量（含ERC-20版USDT）为20.52亿，较春节前夕的第四周增加2%。
近三周Bitfinex交易所1USDT兑1USD的价格全部处于正溢价状态，溢价率止跌回升，结束了春节前夕连续三周下滑的趋势，但整体来看溢价水平仍处于低位区间。自2019年1月以来Bitfinex交易所的USDT溢价率从最高将近6%一路下滑至1%，本周溢价率小幅回升至2%，溢价空间的大幅缩小意味着场内资金出逃的意愿增强。与此同时，本周USDT场外折溢价指数也止跌回升，自2019年1月15日创新高102.5点后便一路走低，于春节期间跌破100点，随后开始反弹，溢价水平逐渐回升，短期存在资金进场现象。
本周比特币价格波动率指数呈震荡向下走势，尾盘小幅拉升。本周开盘值为3.72，最高值3.79，最低值1.13，收盘值为1.42，跌幅为61.8%。恐惧&贪婪指数同比由42上升至43，基本处于高位震荡状态，市场恐慌情绪仍在好转。从近三周来看，比特币价格波动率一路走低，一度濒临历史低位区间，波动率风险正在逐渐积累，一旦市场做出方向选择将会造成趋势性影响。
从期货合约的角度来看，本周不同期限的远期合约价格震荡走高，尾盘转为升水水状态，总体基差呈收敛状态，短期市场看多预期增强。从期限结构上来看，本周OKEX的当周合约与次周合约的期货平均贴水率均从0.7%转为0.1%，贴水情况大幅改善，其中2月8号的行情拉升导致大量空头爆仓，贴水率触底反弹。而季度合约平均贴水率为0.4%，较上周减少0.9个百分点，市场看多情绪逐渐上升。
从Bitfinex交易所比特币期货数据来看，本周期货头寸总量较上周上升2%，其中多头头寸数量上涨7%，已连续三周上涨，空头头寸数量减少4.4%，已连续两周下滑。从期货头寸结构来看，市场多头平均占比为59%，较上周上升3%，空头头寸由44%下降至41%，市场看多情绪开始蔓延。
春节后的第一周，场外资金逐渐开始回流市场，数字货币二级市场也似乎出现了传统金融市场中的“节后效应”。展望2019年，数字货币二级市场整体将以筑底行情为主，但期间会伴随结构性的炒作机会。其中，ETH、LTC、BNB三个币种将有望带领市场走出熊市。
长期来看，后POW时代的ETH通缩预期不断增强。随着以太坊逐渐进入冰河期（Ice age），每日新挖出的以太坊总量已经从2万个减少到了1.3万个，下降了近一半，降至历史最低点。通缩预期下，市场抛压力度的减弱，结合POS对持币量的要求，这会导致市场上ETH的大批筹码锁定，进而减小ETH的流动性，增大ETH币价的波动性。短期来看，此前推迟升级的君士坦丁堡升级计划将在2月28日进行，届时需要注意市场震荡风险。
LTC事实上是BTC的实验币，BTC的新技术部署往往会现在LTC网络上做测试，叠加今年8月份LTC的产量减半，出现行情的可能性较大。
交易所平台币相当于传统金融市场中的券商板块的角色，是市场情绪转好的风向标。其币价的崛起背后意味着市场交投氛围的活跃，交易所收入的增加，而币安交易所无疑是目前全球数字货币交易所中的龙头。BNB作为其交易所利益的核心，将随着币安交易所生态的繁荣而上涨。从春节的行情就可以看出，币安的首个Launchpad项目BTT的上市对存量资金的虹吸效应，而沉淀的资金会进一步促进交易所的良性循环。此外，币安交易所上公链，开设去中心化交易所的行为对其余交易所的平台币以及去中心化交易协议类的币种均有板块溢出效应。
另外，传统金融机构的进场，数字货币衍生品的上市以及区块链基础设施建设的推进将长期潜移默化的对整个市场构成利好。
除此之外，随着人们对数字货币的认知度的提高，数字货币市场将逐渐纳入主流的资本框架体系内，整个数字货币市场将长期面临着外部性风险。特别之处在于，外部性风险是被动接受的，这与全球宏观的资本市场的运行周期有关，也更加复杂。当其它金融市场的风险与收益比，较数字货币市场呈现明显优势时，届时将会对数字货币市场的资金面造成较大打击，这对原本就面临流动性枯竭的数字货币而言更是雪上加霜。
风险提示
ETH君士坦丁堡升级存在不确定性
国内外监管政策超预期
作者✎：TAMC研究院分析师 王章程
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