IEO 还能火多久？到底是蜜糖还是毒药？
IEO 将会让平台币收益，但不会让牛市回头。
作者：Derek Hsue，Blockchain Capital 投资团队成员
编译：Perry Wang
首次交易所发行（IEO）近期异军突起，成为密码货币市场新的现象级热点，吸引了代币发行方和投资者浓厚的兴趣，同时，也引来全方位的审视。
IEO 与首次代币发行（ICO） 类似，但区别在于 IEO 是由交易所本身操刀来进行发币募资。每个交易所的 IEO 架构可能略有不同，但总体上的大原则没有什么出入。交易所在中间承担了发币募资中关键的投行承销职能，进行营销、募集资金和代币分发。等前期工作做完，相关项目的代币将在交易所挂牌交易。当然，交易所的上述工作也会得到相应报酬，通常通过 IEO 的币种支付。
币安在 2019 年初一手推动 Bittorrent 项目的代币 BTT 进行 IEO，开启了这一轮 IEO 迅速走红风的先机。无数交易所竞相仿效，也推出自己的 IEO 项目，其中包括 Bittrex、火币、KuCoin、OKEx 等等等等。
IEO 是令人兴奋的新现象，但人们仍不免疑问：它是否仅是昙花一现？人们对其市场影响力也充满怀疑。我在本文中将重点解释围绕 IEO 的几大主题，以及这种现象对加密货币市场更大范围的影响等话题。
看法 1：
IEO 可以帮助交易所的平台币积累巨大的价值
（声明：我本人及所供职的 Blockchain Capital 都未持有任何平台币）
任何对 IEO 的分析都应考虑到 IEO 发币与交易所平台币之间紧密交错的关系。譬如，持有币安平台币 BNB 的交易者进入抽签行列，中签意味着可以买进投资币安 Lauchpad 平台发行的新币。BNB 持币量少于 100 枚的投资者不具备抽签资格。
以太坊代币 ETH 在 2017 至 2018 年的一波大涨，幕后推手正是以太坊上 ICO 的爆发。ETH 成为 ICO 大爆发现象中的「储备货币」，因为多数项目是通过募集及持有 ETH 方式进行 ICO。这造成对 ETH 的需求大增，公开市场上流通的 ETH 数量锐减，ETH 价格随之一路飙升， 2018 年 1 月，ETH 一度摸高至 1,300 美元。
交易所平台币也可能复制这一现象。币安的抽签制度推动了对平台币 BNB 的需求，更重要的意义在于，这种锁币制度造成 BNB 平台币流动性变缓，因为币安的抽签制度依据的是交易者在过去 20 天的 BNB 平台币持币状况。
在未来几个月内，如果 BNB 平台币受到投资者热捧，我不会感到意外。
看法 2
IEO 的架构设计天生会制造出「害怕上不去车」的恐慌感。IEO 可能就是近期加密货币市场涨势的主要推手之一。
在传统证券市场，IPO 能成为市场行情极为有价值的风向标。 在互联网泡沫时期，新股上市第一天往往出现动则 50% 以上的大涨，诱发更多贪婪的投资，也推动了创业公司跑步加入 IPO 军团行列。负责操盘的投行往往会在账面上预留一笔款项，在新股 IPO 上市后往上拉一拉盘。这成了投行的一贯操作，也成为 IPO 企业的推手之一。
IEO 的架构与此类似，相关各方精心设计了推动价格上扬和激励早期投资者的机制。IEO 融资额较小，通常在 300 万-1,000 万美元之间，项目估值也相对保守，一般在 5,000 万-1 亿美元之间，相比之前的融资额而言也是相对保守。
通过封顶的估值，仅卖出代币供应量的 6%， IEO 能制造出「害怕上不去车」的巨大恐慌感，诱惑买家蜂拥入场。而当 IEO 代币公开流通后，之前的估值封顶会给代币带来相当大的收益率，常常是以倍数计算的回报率。
Theblockcrypto.com 提供的数据显示， IEO 模式迄今都颇为成功。随着交易记录增多、时间延长，我个人预期 IEO 融资规模将会扩大。
Source: TheBlockCrypto
IEO 项目如雨后春笋般涌现，推动比特币 BTC 和其它替代币近期的价格上涨，这是可喜可贺的。在看到早期 IEO 项目的巨大收益后，投资者们开始进场疯抢其它 IEO 项目，期待复制早期的成功范例。有报道称，新的 IEO 代币发售有的不到 10 秒售罄，投资者也认为这是市场潜在需求的一个信号。
不过 IEO 对近期加密货币市场异动的影响力到底有多大，很难说得清。我怀疑市场上涨的主要动力来自于少数大单买入影响了价格，但 IEO 在其中扮演了一定角色，是毫无疑问的。
看法 3
通常讲，最优质项目不会通过 IEO 融资
IEO 扮演两个关键作用：融资和在交易所上币交易。交易所拥有广泛的发售网络和庞大的用户群，可以很快接触到大量资本。对发行代币的区块链项目而言，在流动性好的交易所上币交易是具有重要意义的，它能保障代币的流动性，通常也会带来一些炒作行情和一些正向的价格操纵举措。
不过，如果一个项目自身完全能够募集到期望中的资金额度，他们没有理由拿出相当大一笔钱来让交易所帮着融资。另外，高知名度项目的代币，在二级市场很抢手，交易所愿意支持这些项目，因为它们会带来很大的流动性。
有个相反的观点认为，IEO 能保障项目代币在交易所立即上币交易，很快会带动代币上涨，带来短期溢价，一个闪亮登场会带来很大的市场热情。尽管这一说法很有道理，从长远角度看，项目代币保持价值的根基在于项目的功能和需求，价格的一时辉煌无法保证永远的牛市。
看法 4
从长远角度看，IEO 可能不会引发牛市回头
最出色的 IPO 案例往往会开启之前已经关闭的牛市之门。1994 年纳斯达克市场的 IPO 狂潮是最著名的代表，它是早期互联网产业开天辟地的行动。与此类似，2004 年谷歌登陆 IPO 市场，给互联网泡沫破灭后的纳斯达克市场带来了科技股的第二春。谷歌的盈利丰厚、用户群体庞大，向市场证明互联网作为社交、文化和金融的现象级存在，并没有偃旗息鼓退出历史舞台。
2017 年，Filecoin 给加密货币市场带来了同样的效应。尽管 Filecoin 自身仍在开发过程中，但其代币销售取得巨大成功，募集到当时创纪录的 2.57 亿美元，顶尖风投机构参与了其中。更为重要的，Filecoin 开风气之先的未来代币简单协议（SAFT）模板被后来的很多项目效仿，促成了 Telegram 和 EOS 的天量 ICO 募资。
当前架构中的 IEO 不太可能有类似的影响力。
「顶尖」项目不太可能可能采用 IEO 募资，他们自己就可以完成资本筹集。尽管 IEO 的精巧架构和代币有限发售主要是为其投资者带来回报，项目方最主要的回报动力还是拿以尽可能高的估值去募集尽可能多的资金。
尽管 IEO 项目取得了小规模胜利，但 IEO 是否能产生真正冲击到整个加密货币市场的大规模爆炒，效果尚未可知。
如果项目方借助 IEO 的东风一直保持良好势头，才能真正彰显出 IEO 的重要性和影响力。Bittorrent 代币或许有可能成长为革命性、受到广泛使用的代币，但目前这不可能成为现实。
不用对 IEO 期望过高
简单来说， IEO 是一个很有意思的新现象，但并非是革命性的。它们主要复制了过去几十年传统资本市场所采用的架构。尽管 IEO 项目可能已经给加密货币市场带来了些许动力，它们还不太可能拥有像 ICO 那样的巨大冲击力。
IEO 最为引人瞩目的部分，是它们能如何影响到交易所平台币机制。
抽签打新机制增强了对平台币的需求，导致市场中的平台币流通量减少，有可能会像 ICO 在 2017 年刺激 ETH 大涨一样，给平台币打一波鸡血。IEO 主要的影响效应应该是给平台币带来一波炒作行情，带动平台币价上涨，但 IEO 单个项目影响力有限。
可以参照的一个简单的心理模型是，像币安这样的交易所在限定中签供应量的前提下，想方设法创建一个具有最高可能期望值 E(V) 的抽签制度。一系列小规模、成功带来丰厚回报的代币发行销售产生回报的记录，制造出投资群体的期望值，这就是迄今一系列经过精巧设计和大力扶植的 IEO 项目登陆交易所的原因。期望值越高，参与投资的抽签门槛的价格就会越高。
IEO 是一个令人兴奋的资金募集新机制，会吸引广泛的关注，但也可能仅局限于当前所涉及的较小规模项目。
另外，IEO 模式的决定因素不在于背后项目的质量，而在于平台币带来的金融机制。将这些功能融合在一体，IEO 能刺激对交易所平台的需求，增强其功能，可能给平台币价格带来一波刺激作用。
加密生态空间不缺金融机制，IEO 是一个完美的应用案例。
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