北京时间 2019 年 5 月 20 日，标准共识发布针对区块链项目「RSR」的一般投资风险评级报告。以下为报告的主要内容。

Overview 概述

报告将 RSR 风险等级定义为「D」，该项目投资风险较高，投资者应该密切跟进观察和监督项目进展。

依据「标准共识一般项目投资风险评级标准（初创期）」获得「D」评级的主要原因是：稳定币领域 USDT 市场份额占绝对优势，Reserve 面临竞争风险；暂无实际落地应用；RSR 代币团队持有占比较大，应用场景有限；社区人数少，热度低；创新模式有待市场验证。

基于标准共识分析师团队调查和研究，项目主要风险及优势在于：

项目主要风险

风险点 1
稳定币领域 USDT 市场份额占绝对优势，Reserve 无力竞争

Reserve 稳定币致力于打造新型抵押类稳定币，但目前市场主体交易被 USDT 所把持。RSV 想要在稳定币中占一席之地困难重重。此外，Reserve 发展有三个阶段，至少涉及两个赛道。在中心化阶段发行模式与 USDT 等法币抵押型相似；去中心化阶段与数字货币抵押型稳定币类似。Reserve 将与稳定币领域众多项目竞争。

风险点 2
RSR 代币团队持有比例较大，且应用场景有限

RSR 代币发行总量为 1000 亿枚，其中基金会持有 58.6%，团队占比 20%，RSR 代币绝大多由项目方持有。 同时 RSR 除促进 RSV 的稳定性和用于治理投票，使用场景较为局限，白皮书中无投票治理相关细节描述。

风险点 3
Reserve 能否实现有待市场验证

Reserve 稳定币长期与一揽子资产挂钩，其中的资产包括代币化的商品、代币化证券以及加密货币。除了资产类别多样化以外，还具有发行者多样化与司法管辖区多样化特点。这种资产组合的形式可以降低与特定资产类别相关的系统性风险，单一发行者违约风险及单一管辖区法律风险，但同时涉及的资产类型、发行方更多，实现起来更加复杂。

项目主要优势

优势 1
抵押资产、发行机构与资产辖区多样化在业内有一定创新

Reserve 实行抵押资产多样化、发行机构多样化与资产辖区多样化，可以降低与特定资产类别相关的系统性风险，单一发行者违约风险及单一管辖区法律风险等。

优势 2
团队与投资机构阵容强大

Reserve 项目团队来自 google、特斯拉、微软、IBM 等知名公司；主要投资者包括硅谷著名加速器 YC 的主席 Sam、PayPal 的联合创始人及著名投资人 Peter Thiel、Coinbase Ventures 及分布式资本等几十个个人与机构。 项目拥有丰富的行业资源，对项目发展有帮助。

以上为项目主要风险点和优势，以下为完整报告。

如果任何项目方对标准共识的评级结果有疑问，或对相关数据提出申诉（包括但不限于项目运营数字、重要团队成员变更原因、代码更新和最新交易表现等），标准共识分析师团队会根据材料的真实性重新评估。

如果标准共识分析师团队在调查过程中使用了错误材料而影响评级结果，或任何项目变动可能导致评级等级变动时，标准共识也会重新调查和评估风险等级。

任何项目方、利益相关方和投资者可直接通过以下途径与标准共识获得联系：
微信：「标准共识」ID：SNCrating
邮箱： contact@sncrating.com

Rationale 依据

产品和技术模块

市场及产品分析

Reserve Protocol 旨在建立一个稳定、分布式的稳定币和数字支付系统，为高通胀国家的民众提供安全且不贬值的资产存储方式，及低摩擦的跨国转账能力。Reserve 稳定币具有结合需求自我调节供给，100％ 抵押品支持及多资产抵押（资产种类多样化、发行机构多样化和资产辖区多样化）等特点。

Reserve 系统主要与三种代币进行交互：

1）Reserve 稳定币（简称 RSV）， Reserve 系统发行的锚定美元的稳定币，供应由需求决定，可增发，可销毁。

2）Reserve Rights 代币（简称 RSR），主要用于维持 RSV 价格稳定，并参与治理提案的投票。也是火币 Prime 三期上线项目。

3）抵押品代币，抵押在智能合约中用以支持 RSV 的一揽子代币，充当抵押物作用，主要为各类上链的资产。

1. RSV 发行模式

目前稳定币发行主要有三种模式：法币抵押模式、数字货币抵押模式和算法模式。Reserve 网络包含三个发展阶段，发行模式随着其发展阶段有所变化。

Reserve 网络三个发展阶段：

• 中心化阶段——RSV 代币由美元担保，由信托公司持有。

• 去中心化阶段——RSV 以去中心化的方式存在，由不断变化的一揽子资产担保，但相对于美元而言价值仍然稳定。

• 独立阶段——RSV 不再与美元挂钩。

Reserve 稳定币在中心化阶段为法币抵押模式，类似于 USDT；之后随着发展阶段转变为储备池资产抵押模式，储备池是一个一揽子代币备用金池，当有人想购买 RSV 时，可以支付其它等值代币，这些代币都将进入储备池。储备池中的抵押物和 RSV 的价值比例为 1:1，即 RSV 的价值将被 100% 保障。

2. Reserve 稳定币（RSV）价格稳定机制

1）RSV 赎回价与市场价套利

假如 RSV 的可赎回价格是 1 美元，当 RSV 在 1 美元上下浮动时，套利者可以通过 RSV 赎回价与市场价之间的差价来获利，从而保证 RSV 的价格稳定。当 RSV 在公开市场的价格低于 1 美元，套利者将有动力从二级市场以低于 1 美元的价格买入 RSV，并到储备池兑换 1 美元的质押代币，通过增加 RSV 需求从而拉高 RSV 价格。当 RSV 的价格高于 1 美元，套利者会从储备池按照 1 美元的价格购买 RSV，并在市场上以高于 1 美元的价格出售。

2）储备池资产组合与 RSV 价值比为 1:1，对 RSV 的基本面价值形成支撑

RSV 在第二个阶段为储备池资产抵押模式。储备池（即白皮书里的 Vault）是一个一揽子代币化资产备用金池，这些代币化资产是抵押资产，用来支撑 RSV，抵押资产和 RSV 的价值比例为 1:1。储备池中的抵押资产主要来自于售卖新发行的 RSV，所有挖出的 RSV 售出后都 100% 存入保险库，即 RSV 的价值将被 100% 保障。

Reserve 系统管理两种价值资产池，一个是 Reserve 稳定币 RSV，早期目标价格为 1 美元；另一个是储备池（Vault），由多个资产组合而成，主要是为了降低风险，保持稳定，其中的资产包括代币化的商品、代币化证券以及加密货币。

当 RSV 市场价低于 1 美元，Reserve 系统会使用储备池（Vault）资产按市场价格购买 RSV 并销毁，从而通过减少供应量提升价格。当 RSV 市场价高于 1 美元，Reserve 系统会拍卖一些 RSV 来增加供应量，降低价格。如果有额外的稳定币池，Reserve 系统会把 RSV 以 1 美元的价格卖给 Reserve 权益代币（RSR）的持有者【用 Reserve 权益代币（RSR）来购买】，这样给了 RSR 持有人套利空间，从而把价格拉回到 1 美元。如果没有额外的 Reserve 稳定币池，Reserve 系统会发行新的 RSV 并把它们卖出换得保险库资产，支撑 Reserve 稳定币。

当储备池资产贬值，系统会增发新的 Reserve 权益代币（RSR），并把它们拍卖，从而获得更多的储备池资产。当储备池资产价值上升时，Reserve 系统会新发行 RSV，从而保持储备池资产与 RSV 的价值比为 1:1。

3. RSR 用途

Reserve 系统采用多代币机制，其中 RSR 主要用于维持 RSV 价格稳定，并参与治理提案的投票。

RSR 在 Reserve 系统的具体应用如下：

• 套利：当 RSV 的市场价格高于 1 美元，如果有额外的稳定币池，Reserve 系统会把 RSV 以 1 美元的价格卖给 RSR 的持有者，这样 RSR 持有者可以以 1 美元价格买入 RSV，并在市场上以高于 1 美元的价格卖出获利，从而把价格拉回到 1 美元。

• 维持储备池资产价值稳定：当储备池资产贬值，Reserve 系统可以发行新的 RSR 代币并将其拍卖，从而获得更多的储备池资产，使储备池资产与 RSV 价值比为 1:1。

• 支持更高的质押率：当 Reserve 系统在寻求比 1:1 更高的质押率，同时提高 Reserve 稳定币的供应量时，意味着需要额外资产来做质押。这个时候 Reserve 系统会发行并售卖 RSR 以获取额外的质押资产。

可以看出，RSR 主要功能通过套利等方法保持 RSV 的稳定性，治理部分在白皮书中暂无细节方案。

标准共识分析

目前稳定币发行主要有三种模式：法币抵押模式、数字货币抵押模式和算法模式。而 Reserve Protocol 有一揽子质押代币来支撑其价值，其主要亮点在于这种多资产抵押模式有一定创新，并且投资人阵容强大。但项目目前仍处在早期，暂无落地应用，其稳定币应用程序仍处于开发中，主网暂未上线；多代币机制能否保持 RSV 价格稳定存在不确定性；多资产抵押模式虽有创新但较为复杂，中间涉及多个资产类型和发行方。

Token 生态系统

Token 分配

RSR 项目合计发行 1000 亿枚 Token，分配比例如下表所示

根据白皮书介绍，Reserve 代币是一种稳定的数字货币，可以像美元或其他货币那样被持有和使用。RSR 是用于促进 Reserve 通证的稳定性，是通过 Reserve 协议来实现 Reserve 通证的稳定；同时可用于治理提案投票。

Reserve 协议持有支持 Reserve 币的抵押通证。当新的 Reserve 代币开始在市场上出售时，市场参与者用于购买新 Reserve 代币的资产即被作为抵押资产持有。这一过程也使 Reserve 代币即使在供应增加的情况下，也能保持 1:1 的抵押比例。

有时 Reserve 协议可能将抵押比率定为大于 1:1。在这种情况下，想要增加 Reserve 代币的供应需要额外的资本以维持目标抵押比率。为此 Reserve 协议会制造出售 Reserve 权益代币，以换取额外的抵押通证。最终这些超额抵押不会浪费——当目标抵押比率达到 1:1 时，这些超额抵押将直接返还给 Reserve Rights 代币的持有者。

标准共识分析

Reserve 代币致力于打造新型抵押类稳定币，但目前市场主体交易被 USDT 所把持。RSV 想要在稳定币中占一席之地困难重重。同时 RSR 除促进 RSV 的稳定性和用于治理投票，没有更多的使用场景，较为局限。同时基金会占比过大，容易导致 Reserve 系统管理的中心化程度较高。

社群基础

用户社区

RSR 项目的用户社群渠道少，官网公布社群仅 Telegram、Twitter。用户社群数量一般，活跃度低，中文渠道的电报群中用户仅 98 人，官方社群运营不积极，英文渠道的电报群也人数较少。火币渠道公布的电报群人数较多，交流较为活跃，主要是讨论 IEO 情况。Twitter 信息更新较为及时，信息内容多于项目宣传有关。

Google 趋势

根据 Google 趋势，目前搜索「RSR」的热度较高的地区为瑞士，其他地区依次为卢森堡、斯洛文尼亚、日本、奥地利。但相关主题与 Reserve Protocol 项目并无相关，所以 RSR 项目的市场搜索热度不高。

开发者社群

官方的 GitHub 主页有 14 个 Repositories，其中 10 个 Repositories 来自于 Fork，关于自己主体代码并没有公布，仅公布了 RSR 的代币合同代码。

标准共识分析

RSR 项目代码提交活跃度很低，代码库主要来源于 Fork；开发者社群关注度很低，Watch 和 Star 的数量都很少。

RSR 项目的用户社群渠道少，社群活跃度低。火币渠道公布的电报群人数较多，交流较为活跃，主要是讨论 IEO 情况。

治理结构

团队分析

根据官方的最新公告，团队的任职信息如下：

标准共识分析

官网披露了团队成员详细的信息，共披露项目成员 18 人，但却缺乏可相互印证渠道，未公布团队成员的 LinkedIn，但在 LinkedIn 查找可找到相关团队人员，人员组成可验证。根据官方披露的团队成员履历与项目相关性较弱，技术方面成员较少，团队构成以市场和运营为主。

项目履约情况

根据白皮书披露，Reserve 的路线图如下所示：

标准共识分析

就目前公布的产品路线图而言，Reserve 的测试网在 2018 年 Q3 上线，2018 年 Q4 在高通胀的某经济体内与最大的手机进口商合作，2019 年 Q2 开发 Reserve 的移动支付 App ，三个重要的 Milestone 未在官方渠道公布进展，已与项目方的官方 Twitter 留言，等待回复。

项目信息披露义务

1. RSR 目前主要的信息披露渠道包括：Twitter、Telegram，信息渠道少，信息内容多于项目宣传有关。

2. 路线图规划比较详细，规划内容质量一般，由于其代码并没有实质内容，因此无法判断技术进展情况。

标准共识分析

整体来说，项目在社交渠道中披露信息比较及时，但项目信息披露渠道较少，披露信息多与项目活动有关，较少涉及技术与项目进展的情况；基金会信息未披露，线路图规划质量一般。

Rating Action 评级结果

「D」，该项目投资风险较高，投资者应该密切跟进观察和监督项目进展。主要依据是：

稳定币领域 USDT 市场份额占绝对优势，Reserve 面临竞争风险；暂无实际落地应用；RSR 代币团队持有占比较大，应用场景有限；社区人数少，热度低；创新模式有待市场验证。

免责声明：

• 标准共识提供的「风险评级」服务和其它一切相关评级产品仅是一种投资风险的提示，是标准共识根据调查和研究结果得出的结论。它并非衡量评级对象本身价值、以及其发行的 Token 的价值的工具。

• 标准共识的风险评级仅是对特定风险的提示，而无法展示一个项目或一种虚拟货币的全部风险。

• 任何一个风险评级报告都仅展示某个时间范围内对项目和其 Token 生态未来的投资风险预期，而非对未来某个事实确定发生的判断。

• 对任何项目的风险评级不构成投资者作出最终投资决策的全部依据。

• 标准共识仅是金融信息的提供者，评级类产品不对投资者的任何投资决策及其所导致的结果负责。

• 风险评级不是永久有效的，项目的投资风险等级可能随着时间、环境因素和项目进展等外部环境的变化作出调整。同时，评级标准调整也可能会造成项目风险等级变化。任何调整和原因都会向所有投资者公开。

• 在标准共识的评级体系下，我们按照不同的等级对评级对象的投资风险划分，用「S」「A+」「A」「B+」「B」「C+」「C」「D」等符号，由低到高依次表示其投资风险等级，展示一种相对的风险。